油脂周报:三大油脂势如破竹

类别:金融工程 机构:银河期货有限公司 研究员:刘博闻 日期:2020-09-19

美豆油强势需求维持,低库存下库销比有望继续走低,在美豆强势引领下,未来有望继续突破新高。

    马棕为被动式上涨,暂无产量方面的明显驱动,目前主要交易估值,继续谨慎看多。未来需关注劳工短缺问题对未来产量的影响。

    当前国内豆油库存处于绝对高位,10月后将逐步去库,本周期现共振上行,继续谨慎看多。

    依旧维持菜油供应不紧缺的观点,库存回升至半年新高。未来菜油依旧将跟随式补涨,菜豆价差高位已现。

    1.1 美豆油强势持续

    美豆油8月份以来的强势表现更多源于其自身供需,个人认为美豆的上涨只是在大趋势上对其形成有利支撑,但并不影响美豆油强势趋势的延续。回溯美豆油历年来的几波大的趋势性行情,不无与其自身基本面息息相关,美豆和原油仅是次级因素。8月以来美豆压榨增速放缓,豆油供应增速下滑;需求方面,美国生柴需求亮眼,虽然相对于玉米油和菜油,近期的豆油似乎丧失了性价比,但并不妨碍同比偏高的情况,另外美豆油的出口较好,油世界显示近期阿根廷黑市汇率与官方汇率价差继续拉大,因此农户的惜售心理更加严重,阿根廷大豆很难形成有效供应,这位将对美国大豆、豆粕以及豆油市场带来了巨大的出口需求。通常,美豆油库存将在10月达到低点后随着供应的增长而逐渐回升,而需求将在四季度达到一年中的高点。目前美豆油现货偏紧,库销比已经下滑至同比偏低位置,而10月后生柴需求稳定,出口需求继续看好,库销比有望继续下行至同比新低。目前美豆油主力一路上行走势亮眼,但依旧未突破20年11月以及16年12月高点,未来强势将持续有望突破前高。后期需关注美豆压榨以及需求最新变化。

    虽然美豆油盘面强势,但南美现货更加强势,本周南美毛豆油fob基差继续上涨。除了上面提到了9-10月阿根廷大豆压榨量不及预期,大豆形成不了有效供给,需求方面单月至印度的排船也达到50万吨以上,而欧盟对SME的需求持续。本周国际豆棕价差继续走高,间接有利于棕油的出口需求。

    1.2 马棕被动上涨 出口超预期

    虽然马盘本周突破3000林吉特,上涨紧逼去年年末减产时筑下的高点,但我们始终认为马盘的走势强度,并不及前面提到的美豆油以及国内豆棕连盘,很多时间表现出被动突破新高。马棕油虽然涨幅较大,但驱动力并不明显,主要在于供应端目前看没有太大的问题,而此轮的焦点主要交易估值方面,即需求超预期(出口+国内消费),而库存维持170万吨的低位。9月ITS显示上半月出口环比大增12%,略超市场预期,按此推演,单月出口或增长至165万吨左右。

    SPPOMA9月上半月产量增长2.9%,主观估计9月产量小增约3%,预计9月末库存小幅积累至177万吨左右。另外值得注意的是,今年年初以沙巴州为主的地区产量小幅下滑,另外人工短缺的问题在马来建常突出,这将限制棕果的收割,进而造成产量可能不及预期,如果这样,将对国际本已经很脆弱的供需造成进一步的紧张,这块未来需持续关注。

    印尼方面同样值得关注。近期印尼产地产量增长明显,导致马来印尼价差快速扩大至20美金/吨,逼近2018-19年水平,未来可能抑制马来的出口。但总的来看,国际棕油需求并不看弱,近期中国和欧盟持续采购支撑出口需求,虽印度阶段性补库完成,同时印度实际的需求较差,但只要印度少量采购,并不足以让市场对出口有较大的担忧。

    按照以上推演,预计9月库存将小幅增长至173万吨,按照产量缓增预估的话,至年底马来库存维持200万吨以内。

    2. 进口亏损加剧 新增采购不断

    因产地库存绝对量偏低,国内进口套盘利润亏损加剧,其中10月船期对2101合约维持亏损300-400元/吨,但加上现货基差(如华南2101+480),现货进口利润为正向水平,国内新增采购连续几周大幅增加,未来数月预计国内供应比较宽松,月均到港将达到45万吨左右。因海关抽检到船速度较慢,实际到港可能略低于预期,国内港口库存维持低位33万吨,库存重建速度慢于预期。国内整体的油脂供需支持豆棕价差维持中性偏高水平,天气转凉华北需求转弱,基差走势为三大港口中最弱的地区,但受华南和华东地区支撑月均达到40万吨的需求量没有太大的问题。从需求和库存来看支持基差维持大幅升水,支持给出正向现货进口利润,进而刺激国内新增采购,虽然国内不断买船抑制15价差走高,但从产地供需,国内需求和低库存的角度不支持反向做反套。

    3. 一豆基差上涨,期现共振

    上周油厂廹机不及预期维持197万吨,单周表需再次接近40万吨高位,豆油库存维持127万吨,如此看来,9月全月表需依然维持170万吨高位以上。9-10月整体油厂廹机率将从7-8月的超高水平中下滑,但受制于大豆到港压力以及豆粕需求较好,廹机率仍将维持偏高水平,预计8月大豆压榨量将达到870万吨,9月小幅下降至850万吨以下。9月为豆油库存相对偏高的一个月,进入10月消费旺季后,在收储背景下,豆油库存将廹始下降,至年末库存将进一步下降至100-110万吨,库销比也将在高表需的作用下下降至历史新低水平。本周期现共振上涨,虽盘面上涨,但一豆基差普涨,其中华南地区最为明显,主要受局部地区廹机率偏低的影响,期货和现货市场观点看多一致,实际流动货比较少。Y15月差大幅上涨逼近200,为往年未见,但今年情况背景比较特殊,不可照搬往年历史规律,类同棕油,15月差谨慎反向做反套。

    4. 菜油跟随突破 菜豆价差明显回落

    关于菜油的观点依然维持不变,近期的盘面走势也比较符合预期,即菜油的“被动式”跟随以及菜豆价差的明显缩小。

    我们依旧维持近期菜油供应并不紧缺的观点。近期菜籽和菜油到港的增加,沿海地区菜籽压榨量维持25万吨以上,单月菜油到港维持16万吨以上,即可满足一个月的菜油刚需。因此我们连续几周看到菜油的港口库存廹始缓慢爬升,截止上周华南以及华东总库存爬升至24万吨,为半年来的新高,而预计进入11月以后可能随着小包装旺季到来后库存才会重新下降,但后续也要根据菜籽最新采购进行调整。因此,前期菜豆价差达到2400高位可能在01合约上一去无复返,菜油的资金热度也将远不及豆棕油。但值得注意的是,国际菜籽和菜油偏紧,而国内加菜籽限制持续,也不支持菜油跌太多或“过分弱”,盘面上可以找寻其跟随豆棕油尾巴的补涨行情。

    策略推荐

    单边:国内外油脂供需紧张脆弱,叠加国内战略储备,全球通胀预期上升,造就了此轮“牛市”。目前认为上涨趋势持续,暂未看到需求的骤降或者库存的累积,依然可等待回调再次入多。Y01暂看目标位7800,p01暂看目标位6800.

    套利:持续关注菜豆价差01的缩小以及豆棕价差底部的扩大、以及豆棕15月差逢低扩大。

    期权:三大油脂的看涨比例价差期权。(底部支撑的看涨方向性策略)