医药生物行业：外资配置在医药板块中的表现

1．事件

    近日，外管局取消QFII/RQFII 限制。本篇报告主要探究了近年来医药行业板块中外资配置对个股表现的影响。

    2．我们的分析与判断

    （一）外资以北向资金为主，医药属于超配板块外资投资A 股主要通过陆股通和QFII/RQFII，其中陆股通占主导地位。截至2020 年9 月16 日，外资持股合计市值21220.96 亿元。按机构性质划分， 外资持股中通过陆股通持股19263.69 亿元，通过QFII/RQFII 持股1957.27 亿元，此外还有少量可以忽略不计的外资私募持股。陆股通（北向资金）在外资来源中占主导地位，陆股通资金变动也在外资增减变动中占主导地位。

    医药行业属于外资超配板块。结合外资中主要组成部分陆股通配置进行分析，将陆股通标的股票按照行业分类数据加总，对比各行业A 股市值占比和陆股通配置中各行业占比，医药板块在陆股通配置中超配排第三。在陆股通标的股票中，所属医药生物板块股票A 股市值（含限售股）占陆股通标的全部A 股市值的9.44%；在陆股通资金配置中，配置于医药生物股票的市值占陆股通全部配置市值的12.59%。若定义陆股通单个行业资金配置占比与陆股通标的股票中单个行业A 股市值占比之差为超配指标，则医药板块超配比例为3.14%，仅次于食品饮料和家用电器。（超配指标即为下图红色柱高度减去蓝色柱高度）

    （二）医药板块中外资配置较多的股票倾向于获得更好的收益本报告选取外资中较为活跃的陆股通持股数据作为衡量个股中外资参与程度的参考标准，并选取了从2018 年年初至今的市场收益率数据进行分析，以确保分析区间包含完整的牛市、熊市和震荡市区间，增强结论代表性。

    在分析时间区间选择上，本报告选取了2018 年年初至2020 年9 月16 日的日数据，并且剔除了双休日、A股和港股需要休市的节假日（香港休市节假日通常不公布陆股通持股数据）。

    在样本选择上，本报告选取了医药生物板块中的陆股通标的，并且剔除了2018 年以来的新股和仅有部分时段被纳入陆股通标的的股票，仅保留2018 年以来一直属于陆股通标的的股票。

    在收益率衡量上，本报告选取了时间区间内的平均日收益率（普通收益率简单平均）作为股 票在区间内长期表现的指标。在外资配置程度衡量上，本报告选择了每日陆股通持股占A 股自由流通股比例，并计算其平均值作为分析时间区间内外资配置程度的衡量指标。

    外资配置占比与股票收益率有明显的正相关性。在医药行业的陆股通标的股票中，北向资金配置程度与股票长期日平均收益率具有明显的正相关性，相关系数为0.39。整体看医药板块中外资配置程度较高的个股在长期表现中收益率更好。

    （三）医药板块中外资对个股波动性有轻微的平抑作用外资配置占比与股票收益率波动性有轻微的负相关性。本报告选取了时间区间内的日收益率标准差作为股票在区间内长期表现的指标。在医药行业的陆股通标的股票中，北向资金配置程度与股票长期日平均收益率具有轻微的的正相关性，相关系数为-0.14。整体看医药板块中外资配置程度较高的个股在长期表现中波动性更低，可能部分是因为外资倾向于长期配置，且操作上也倾向于高抛低吸，可平抑股票走势波动性。

    3．投资建议

    建议关注医药板块中“外资优选”相关个股。无论是外资进入才使得相关个股表现出更高的收益率和更低的波动性，还是具有更高收益率和更低波动性的个股吸引了更多外资配置，外资配置程度和个股收益率、波动性的相关性均可作为投资参考。从长期配置上看，外资的确有能力选择出性价比更高的个股，追求高收益低风险的投资者可将外资配置程度作为选股参考标准之一。

    4.风险提示

    外资流向受外围市场影响的风险、外资行业偏好发生变化的风险、个股被调出陆股通标的的风险等