振华科技(000733)：减负增利卓有成效 新型电子净利增43%

事件：公司发布2020 半年报。20H1，公司实现营业收入20.25 亿元（-6.82%），归母净利润2.36 亿元（-2.84%），扣非后归母净利1.93 亿元（+2.91%）。

    深通信出表导致营收下滑，同口径下收入增长约10%。20H1，公司实现营收20.25 亿元（-6.82%），按同口径剔除深圳通信业务收入，同比增长9.76%。

    分产品来看，1）新型电子元器件：收入20.11 亿元（+9.79%），主要系公司加大市场开拓，高新产品销售规模增长；2）现代服务业：收入0.14 亿元（+5.02%）；3）整机及系统：由于深通信业务不再并表，损益转为权益法计量，该项业务收入由19H1 的3.28 亿元降为0。

    元器件业务盈利能力增强带动20H1 净利润增长43%，信用减值损失拖累综合净利率。1）元器件业务：20H1 实现毛利润10.69 亿元（+23.15%）、净利润3.34 亿元（+42.73%），一是收入规模的扩大，二是自身产品结构的变化，高附加值产品占比提高，毛利率、净利率分别达到53.17%（+5.75 pct）、16.62%（+3.96 pct）。2）公司整体情况：20H1实现综合毛利率53.39%（+12.36pct），净利率11.60%（+1.56 pct），主要系元器件业务拉动整体盈利能力提升。但综合净利率提升幅度不及元器件业务，主要系对持有的深通信其他应收款和委托贷款净额计提了1.09 亿元的信用减值损失。

    公司期间费率上升近5 个点，主要系效益增长导致职工薪酬提高。20H1 公司期间费率31.52%（+4.98 pct），其中销售费率上升0.97 pct、管理费率（不含研发）上升3.93 pct，均系上年度效益增长导致职工薪酬同比提高。此外，研发费率上升0.86 pct 系材料费有所增加，财务费率下降0.77 pct 系深通信出表以及利息收入同比有所增加。

    股权激励和提薪双轨并行，预计全年业绩有望维持较高增长。公司已向368名激励对象授予911.1 万份股票期权，据2019 年8 月发布的《2018 年股票期权激励计划( 草案)( 修订) 》， 三个行权期的开始月份分别为2021/2022/2023 年10 月，对应行权条件至少需要满足2020/2021/2022 年扣非后的归母净利达到2018 年业绩的1.25/1.45/1.65 倍，即2.53/2.94/3.34亿元。按照行权条件，预计公司2020 年扣非后归母净利增速有望达到79.80%，全年业绩维持较高增长可期。

    风险提示：募投项目建设进度不及预期风险；订单不及预期风险；“两金”占用较高风险。