一周通读

类别:策略 机构:光大证券股份有限公司 研究员: 日期:2020-09-18

  8 月份投资、消费数据基本符合预期,工业生产在投资和低基数影响下略好于预期。展望未来,我们预计,投资仍会继续分化,地产和基建投资仍会表现较好,但大幅改善的可能性较低,预计投资会趋稳;而消费在疫情得到控制、恢复开学、收入改善等因素影响下,消费在下半年或有改善,消费是下半年经济是否会出现明显改善的主线,下半年应更多关注消费的边际变化。

      上周市场交易情绪变动较小,A 股市场日均换手率1.49%,日均成交额9077 亿元,两融交易占比8.21%(前值9.45%)。上周市场资金净流出75 亿元(前值净流出193 亿元),流入方面,公募基金新成立428.94亿元;流出方面,两融余额下降220.36 亿元,IPO 融资113.58 亿元,重要股东二级市场净减持64.27 亿元,陆股通周度净卖出5.83 亿元。

      尽管本周市场下跌明显,但本周公布的PPI 数据表明,国内经济仍处于稳步复苏的态势,而M2 增速连续两个月下降也意味着由流动性推动的市场全方位上涨在下半年难以再现,盈利复苏仍是下半年的投资主线。

      配置上,建议投资者重点关注周期中的基建产业链、可选消费中的汽车和家电,对于科技和金融板块,当前金融及科技板块仍承受一定压力,四季度其有望出现较好的买点。

      量化刻画基金持仓集中度:当前持仓集中度接近高点。基金角度:从基金重仓股及净值占比出发。2020年2 季度的最新数据显示科技、周期中游板块持仓集中度在加速上升。个股角度:基金持仓基尼系数。2017年基金持仓基尼系数迅速攀升。2018 年至今,基金持仓基尼系数维持高位且仍呈现上升趋势。集中持仓指数应用于风格判断和板块轮动。板块轮动:集中持仓行为在板块轮动上的动量效应较明显,加速集中持仓的板块具有超额收益。因子收益:持仓集中度越高,估值因子表现越差,动量因子表现越好。

      8 月工业增加值同比增长5.6%,环比增长1.02%,反映工业生产增速还处在继续攀高通道中。固定资产投资仍处于单边修复阶段,当月增速已经处于较高水平。社消增速年内首次转正,消费修复速度有所加快,可选消费表现较好。后续债市“上有顶下有底”的格局难以改变,从配置的角度看,当前10Y 国债的价值明显高于二季初。

      融资稳则利率稳,贷款等广义融资数据的稳定增长带来了资金利率的稳定。8 月DR007 的波动率为0.08,较前期明显降低,9 月初至11 日的波动率进一步降低至0.05。而且,8 月初至9 月11 日,DR007 运行的中枢没有太大变化,这也体现出央行稳定资金利率的态度。在DR007 等资金利率阶段性稳定之后,10Y 国债等中长期品种的利率也会趋于稳定。

      山西省是全国煤炭大省,煤炭资源得天独厚的优势给山西带来了经济繁荣,煤企也从原先的“多、小、散、乱”格局逐步变成省属七大煤企主导,企业做大目标基本已完成,后续的工作重点在于如何做强。而通过兼并重组是做强企业的重要途径,专业化重组之后的山西煤企,将呈现新的风貌。

      9 月11 日,央行公布8 月金融统计数据。呈现三方面特征:1)8 月新增信贷投放总量均衡、结构优化。

      2)政府债券发行助推社融高增,影子银行活动超出市场预期。3)货币活化提速,银行负债问题不在总量在结构。考虑政府债券所剩额度已然不多、地产融资持续收紧等因素影响,我们判断,社融增速或已见顶,后续将呈现缓慢下降趋势,并逐步回落至13%以下,“宽信用”步伐边际收敛。

      银保监会发布《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》,对小贷公司杠杆率、管理原则等做了统一规定,本篇文章对小贷公司发展历史及现状做了梳理,并针对蚂蚁集团小贷业务杠杆率做了测算。我们认为,小贷业务将进入“薄利多销”时代,控制畸高利率、杠杆分层管理、行业规范发展是大势所趋。地方性小贷公司未来或将逐步退出高风险业务,网络小贷未来可申请消费金融牌照或转型成为助贷机构。