物流行业:优胜劣汰 适者生存

类别:行业 机构:华菁证券有限公司 研究员:姜雪烽 日期:2020-09-18

中国快递市场蓬勃发展,使得市场整合步伐放缓,同时也让价格战不断延续。

    股价表现各异的情况或将持续,中通和顺丰仍是宠儿。

    维持对中通和顺丰的“买入”评级;将顺丰的目标价从人民币58 元上调至人民币99元。

      尽管新冠肺炎疫情导致今年开局不佳,但并未影响上半年中国物流行业的业绩表现。疫情迫使政府在一月和二月暂停了中国部分地区的大部分运输工作以遏制病毒传播。中国物流行业一月的包裹运输量减少了16%,但由于互联网零售的强劲增势,包裹量在二季度反弹至同比增长36.7%。有趣的是,我们发现中国几家大型物流公司目前因为争夺市场份额展开激烈竞争,并未从较大的行业体量中获益。根据国家邮政局的数据,整个行业的平均包裹价格在上半年同比下降约8%,各家公司似乎愿意在一定程度上牺牲盈利。根据报告的数字,排名前五位的公司中有四家上半年的利润率有所下降,我们预计随着下半年市场份额争夺战的延续,这一趋势将会持续呈现。

      我们覆盖的两家物流公司处于有利地位。根据中通的二季度报告,中国快递市场上最大的公司中通快递在今年二季度占有21.5%的市场份额;我们认为,公司的规模最大、运营效率最高、成本基础目前在市场上最具竞争力。顺丰快递在2019 年成功推出了经济类快递产品,将低端产品整合到现有体系之中,以此大幅降低成本。此举帮助顺丰抵消了价格竞争的负面影响。我们认为,这两家公司最能抵抗当前环境的不利影响,也有可能成为中国快递市场的整合者。

      重申“买入”评级。我们将顺丰的目标价上调至人民币99.00 元,对应47 倍的2021 年预期市盈率,并将2020 /2021 /2022 年的预期盈利提高2%/20%/24%。我们维持中通快递目标价为41.00 美元(无预测值调整)。

      行业风险提示:1)可支配收入减少所导致线上购物消费减少,令包裹数量增长速度下降;2)员工成本和租金成本的增加超过预期;3)同业竞争导致价格战激化。