教育行业:开学季教育行业政策频发 疫情下不同板块业绩分化

类别:港股 机构:国信证券(香港)金融控股有限公司 研究员:杨晓琴 日期:2020-09-18

  临近开学,教育行业政策频发,其中有三份文件引起市场关注:

      《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》、《关于规范民办义务教育发展的实施意见》和《中华人民共和国学前教育法草案(征求意见稿)》。其中第一份文件中提及“探索建立学校收费专项审计制度,重点加强对非营利性民办学校的审计,严禁非营利性民办学校举办者和非营利性中外合作办学者通过各种方式从学费收入等办学收益中取得收益、分配办学结余(剩余财产)或通过关联交易、关联方转移办学收益等行为”,学前教育发草案再次明确幼儿园不得直接或间接作为企业资产上市,实际上,类似表述在2018 年修正版本的《民办教育促进法》和《国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》都已存在,本次三份文件均没有超预期的内容,但K12 学校上市公司前期涨幅较大及文件令市场意识到政策对于学前教育及义务教育阶段的监管取向不会放松,相关板块股价受到较大冲击。我们认为对职业教育及高等教育板块,政策并无超出民促法实施条例送审稿的收紧措施,股价回调可趁低吸纳。

      从中期业绩看,K12 学校及高等教育相关股份业绩受疫情冲击很小,普遍营收、利润双增;线下培训机构业绩受疫情冲击;线上K12 课外培训机构在疫情中获得大量学生流量,仍处于高速增长期。

      政策没有超预期的新内容,高等教育、职业教育继续享受政策支持从最新的三份政策文件来看,学前教育及义务教育阶段政策监管取向没有放松迹象,我们建议对相关板块保持谨慎态度。而文件也再次重申了分类管理的办法,区分营利性和非营利性民办学校的不同属性,非营利性民办学校收费的具体办法,由省级人民政府制定;营利性民办学校的收费标准,实行市场调节,由学校自主决定。高等教育和职业教育均可选择为营利性,收费自主。而2019 年出台的《国家职业教育改革实施方案》不仅从顶层设计上将职业教育置于与普通教育同等重要的地位,而且明确了社会多元办学的方向;去年高职扩招100 万,今年高职继续扩招200 万及专升本扩招,都对高等教育、职业教育形成实质性利好。

      高等教育上市公司中期业绩营收、利润双增

      在疫情影响下,高等教育板块上市公司业绩几乎没有受到影响,由于学校是9月收取一年的学费,疫情造成的停课并不会导致退费。多数学校也积极通过线上平台、暑期补课等方式补上疫情拖慢的教学进度。高校响应地方政府号召,退还了部分住宿费,涉及的金额在2000-4000 万元不等,对业绩影响不大。我们统计已公告截至6 月30 日中期业绩的高等教育公司,平均收入增速12.7%,平均经调整核心净利润增速达25.8%。这里面过去一年有并购的集团增速显然更高。

      线下培训机构中期业绩受疫情冲击,下半年料情况好转受疫情影响,线下K12 课外培训机构有几个月时间无法正常开展培训,职业培训机构面临同样的情况,短期课程招生受影响,且职业技能培训课程大部分实操性强,如烹饪、汽修等不容易转为线上。内地培训机构大部分在6 月已经全面复课,疫情造成的负面影响正在逐步减退。

      行业最新政策没有超预期的内容,高等教育、职业教育继续享受政策支持从最新的三份政策文件来看,学前教育及义务教育阶段政策监管取向没有放松迹象,我们建议对相关板块保持谨慎态度。而文件也再次重申了分类管理的办法,区分营利性和非营利性民办学校的不同属性,非营利性民办学校收费的具体办法,由省级人民政府制定;营利性民办学校的收费标准,实行市场调节,由学校自主决定。高等教育和职业教育均可选择为营利性,收费自主。

      政策层面上,相对较为市场化发展的是非学历教育,如课外培训、职业技能培训,相关的上市公司有新东方在线、思考乐教育、卓越教育、中国东方教育等。职业教育是最近两年较多利好政策出台的,2019 年出台的《国家职业教育改革实施方案》不仅从顶层设计上将职业教育置于与普通教育同等重要的地位,而且明确了社会多元办学的方向,再次强化了鼓励社会化资本参与举办职业教育的政策取向。里面也提到“推进高等职业教育高质量发展”,这里面的职业教育不单指狭义的职业技能培训,也包括高等职业学校(这是被包含在高等教育这个范畴的),上市的民办高等教育公司旗下也基本上都有这类型的学校。比如中教控股旗下就有4 所职业学校、新高教集团下面也有3 所高等职业学校、希望教育旗下有9 所职业学校。

      此外,去年高职扩招100 万,今年高职继续扩招200 万及专升本扩招,都对高等教育、职业教育形成实质性利好。

      疫情对教育行业不同细分板块业绩影响分化

      高等教育上市公司中期业绩营收、利润双增

      从已经公布截至2020 年6 月30 日中期业绩的教育行业上市公司来看,高等教育上市公司除了退还部分住宿费外,中期业绩受影响轻微,普遍收入、利润双增。其中中期业绩表现突出者如新高教集团,收入工比增长22.9%,净利润同比增18.8%,如果撇除因疫情关系部分收入延迟至7/8 月确认这个因素,新高教中期收入同比增长40.7%,经调整核心利润同比增48.9%。

      平均来看,高教板块中期收入、利润有双位数增幅(收入同比增长12.7%,净利润同比增长25.3%)

      (其他如中教控股、宇华教育、希望教育等财年截至8 月31 日,中期业绩并不能反应疫情影响,故没有录入)

      风险提示

      政策风险

      新冠疫情影响正常营业时间较预期长