天下秀(600556):新媒体营销龙头 抢占风口赛道

类别:公司 机构:东海证券股份有限公司 研究员:王雨苗 日期:2020-09-18

事项:

      8 月 11 日公司公告称非公开发行股票申请获得证监会核准批复,核准公司向不超过35 名特定投资者非公开发行不超过 504,126,094 股。本次定增募集资金 21.2 亿元,其中9.1 亿用于新媒体商业大数据平台建设项目,5.8 亿用于WEIQ 新媒体营销云平台升级项目,剩余6.3 亿用于补充流动资金。本次非公开发行股票的定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前 20个交易日上市公司股票交易均价的 80%。本次定增限售期为6 个月。

      ◎主要观点:

      天下秀成立于2009 年,是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司。公司致力于为广告主提供智能化的新媒体营销解决方案,实现产品与消费者的精准匹配,帮助广告主低成本获取客户以及带动产品销售和口碑转化,同时帮助海量文化创意产业、数字内容产业的新媒体从业者实现高效便捷的价值变现。目前,天下秀覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平台。公司主要从事的新媒体营销服务可以分为两类:新媒体广告交易系统服务和新媒体营销客户代理服务。

      近三年公司业绩快速增长,新媒体广告代理业务的营收占比持续上升。

      公司2020H1 实现营收13.2 亿,同比增长66.01%;实现归母净利润1.36 亿元,同比增长40.54%。公司近三年营收增速均维持在60%以上。新媒体广告代理业务的营收占比也持续上升,从2016 年59.07%提升至2019 年86.39%。分业务看,新媒体广告交易系统业务前几年稳步增长,2019 年业绩下滑。新媒体广告代理业务增速迅猛,2016-2019 三年营收复合增速88.75%。

      短视频行业迎来爆发期。2019 年我国社交广告规模 650.7 亿元,同比增长27.7%,短视频广告在低基数下爆发式增长,规模为799.5 亿元,同比增长325.5%。根据艾瑞咨询的预测,2022 年我国社交广告市场规模达1394.5 亿元,短视频广告市场规模达 2658.5 亿元。短视频行业占移动互联网广告收入份额将从2019 年14.8%提升至2022 年的25.2%。

      估值:公司2019 年与ST 慧球吸收合并,天下秀全体股东承诺 2019 年、2020 年和 2021 年标的公司实现的净利润分别为不低于 24,500 万元、33,500万元和 43,500 万元,我们假设公司能完成业绩承诺。根据预测,2020 年/2021年/2022 年营收分别为33.02 亿/51.89 亿/78.23 亿。归属于母公司的净利润为3.91 亿元/6.0 亿元/8.85 亿元。摊薄后每股收益0.23 元/0.36 元/0.53 元。1、根据可比公司值得买的历史估值(2019 年7 月上市以来PE 区间为46 倍-94 倍),值得买是电商导购龙头,为客户选购优质性价比产品的入口,而非红人广告纯正标的。天下秀理应享受更高估值(2019 年12 月吸收合并后估值区间为70-128 倍);2、综合考虑PEG,假设PEG 为1,给予中性情况下50 倍PE,对应2021 年和2022 年合理股价为18 元和26.5 元。

      参与建议:建议谨慎参与。1、短视频营销和社交营销未来三年处于快速增长的细分赛道。根据艾瑞咨询的预测,2019 年至2022 年短视频营销和社交营销的CAGR 分别为49.25%和28.92%。短视频营销和社交营销正处于快速增长的细分赛道。2、产业链上游广告主和下游自媒体机构极为分散,随着规模的不断上升,将提升行业话语权。以前广告媒体渠道为王,主要是以电视、户外和BATJ 互联网渠道端几分天下,渠道龙头因其直接对接客户的垄断性在产业链上具有较强的话语权。但是随着内容营销、短视频营销、社交营销、IP营销等多元品类的出现,渠道端逐渐去中心化。而短视频广告和社交广告产业链上,下游广告主和上游自媒体都是非常分散的,能把握住新兴品类机会的媒介平台将享有更多产业链话语权。3、受益于公司的技术优势、客户和自媒体优势,天下秀基于WEIQ 系统的新媒体营销客户代理服务市占率逐年提升。

      互联网营销服务行业市场化程度较高,行业较为分散,各服务商市场占有率较低。根据艾瑞咨询数据,2017 年、2018 年和2019 年中国社交广告规模为 351亿元、509.6 亿元和650.7 亿元。2017 年、2018 年及 2019 年,天下秀基于WEIQ系统的新媒体营销客户代理服务收入分别为 4.67 亿元元,9.02 亿元和 17.08 亿元。按此计算,2017 年至2019 年,天下秀基于 WEIQ 系统的收入市场占有率分别为1.33%、1.77%和 2.62%,逐年提升。

    风险因素:市场竞争风险、技术人才流失风险