快评号外第223期-2020年8月金融数据点评:“宽财政”推动社融放量

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/杨薛融 日期:2020-09-18

  8 月我国新增人民币贷款1.28 万亿元(预期值1.25 万亿元),新增社融3.58 万亿元(预期值2.6 万亿元),高于市场预期;M2 同比增长10.4%(预期值10.7%),低于市场预期。

      一、信贷:总量回升,结构合理

      8 月新增人民币贷款1.28 万亿元(同比基本持平,环比多增0.29万亿元),属于季节性回升,且信贷结构表现依然良好。

      8 月新增企业贷款环比上升0.3 万亿元,同比基本持平。其中,中长贷同比多增0.3 万亿元,环比上升0.13 万亿元,占比降至129%(前值236%),指向财政发力背景下,基建领域融资需求维持强劲,制造业中长期融资亦稳步改善。短贷当月小幅增加47 亿元,但表内票据融资延续自6 月以来的收缩态势,当月减少0.17 万亿元,指向票据利率上升抑制了企业短期融资需求。

      8 月居民贷款同比多增0.19 万亿元,环比多增837 亿元。其中居民短贷和中长贷分别同比多增846 和1,031 亿元,前者指向居民消费继续回暖;后者与8 月房地产销售保持韧性有关,其中一线城市表现最为强势,30 大中城市商品房成交面积当月同比增速继续由7 月的11.8%升至8 月的12.7%(一线城市由11%升至39.5%)。

      二、社融:政府债券高增,其他分项改善

      8 月新增社融3.58 万亿元(环比多增1.89 万亿,同比多增1.38 万亿元),创下同期历史新高,主要是受到政府债券同比大幅多增0.87 万亿元的推动,其他分项亦有所回暖。政府债券方面,8 月净融资额高达1.38 万亿元,创下年内新高。在6-7 月一般国债和地方债均让位于特别国债发行后,8 月地方政府专项债发行重新提速,净融资额达到0.61 万亿。考虑到全年合计3.75 万亿的专项债限额,且其中绝大部分预计在10 月前发行完毕,9 月专项债净融资额有望达到0.9 万亿元,长端利率仍面临上行压力。

      非标方面,委托贷款和信托贷款继续收缩,压降力度弱于去年同期。

      8 月债券收益率延续上行态势,企业发债意愿较低(企业债券融资环比多增0.13 万亿元至0.36 万亿元,同比基本持平)。而在股市较为火热的背景下,股票融资继续同比多增0.1 万亿元。

      三、货币:M2-M1 剪刀差收窄

      8 月M2 同比增速继续环比下降0.3pct 至10.4%,M1 同比增速环比则继续“跳升”1.1pct 至8.0%,M2 与M1 间的剪刀差收窄。居民存款和企业存款分别同比多增0.13 万亿元和0.17 万亿元,表现符合季节性。非银存款同比大幅减少近1 万亿,指向8 月市场调整背景下,股票/债券类资管产品的赎回压力加大。财政存款同比大幅多增0.52 万亿元,主要由于8 月政府债券放量发行,后续随着财政支出加速,M2 增速有望重新上行。M1 增速连续两月上行,指向企业的投资进程继续提速,实体经济延续复苏势头。

      四、前瞻:M2 增速仍有上行空间

      总体来看,在“稳货币”“宽信用”“宽财政”的政策组合下,8 月社融增量大超预期,但M2 增速有所回落,其中企业中长贷/居民中长贷继续发挥支柱作用,企业短贷/居民短贷温和修复,指向基建/房地产韧性仍存,疫后修复较为缓慢的居民消费/制造业投资亦逐步回暖。

      此外,正如我们在上月点评中提出的,随着5 月以来央行更加注重“稳增长”和“防风险”间的平衡,总量型货币政策趋于收敛。叠加政府债券放量发行,市场利率的调整导致“社融-M2”剪刀差自5 月以来不断走阔。但这一趋势或将在四季度反转,届时“社融-M2”剪刀差或逐步收敛:

      前瞻地看,一方面,综合考虑翘尾、财政投放、结构性存款压降、股市分流等因素,预计今年末M2 增速为10.6%,意味着M2 增速仍有小幅上行的空间;另一方面,考虑到专项债发行将于9 月步入尾声、信贷投放增速亦会呈现稳中趋缓态势,后续社融增速或将趋于回落,年末社融增速为13%。