化工行业周观点：PO-DMC创历史新高 价格仍处上行通道

　　板块回顾：截至本周四 （9月17 日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3751点，较上周3732 点上涨0.5%。化工（申万）指数收盘于3349.68，较上周增加4.16%，领先沪深300 指数3.05 个百分点。本周化工产品价格涨幅前五的为软泡聚醚（+20.2%）、碳酸二甲酯（+18.25%）、pop 类聚醚（+16.88%）、弹性体聚醚（+16.72%）、高回弹聚醚（+16.17%）；化工产品跌幅前五的为天然气现货(-42.32%)、维生素B2(-7.62%)、天然气期货(-5.78%)、乙烯焦油(-4.74%)、TDI(-4.38%)。

    核心观点：本周原油价格整体企稳后反弹，本周布伦特11 月主力期货合约平均价格约40.85 美元/桶，较上周均价下跌1.41 美元/桶，WTI 10 月主力期货合约平均价格约38.07 美元/桶，较上周均价下跌1.08 美元/桶。墨西哥湾地区飓风再次袭击，海上钻井平台大量被关闭，原油产量出现降低，同事美国原油库存同样出现较大幅度降低，降幅超过市场预期，因此支撑了本周原油价格的反弹。OPEC 在最新月报中下调了今年全球石油需求量，展位未来，原油和原油产品价格下半年将继续波动，因市场对第二波疫情和全球库存增加有所担忧，原油产品库存可能继续上升，不过汽油、燃料油和石脑油价格预计将继续得到受疫情影响较小的行业(石油化工)的一些支持。这表明，OPEC+产油国需要继续实施减产协议，在供应方面支撑市场的再平衡，而各国政府主导的刺激措施也需继续进行，促进经济复苏，支撑原油市场的需求面，因此我们认为未来原油价格仍然有望温和上涨。

    　　国际油价的上涨也将支撑下半年的化工产品价格，在国内外经济复苏的大背景下，终端需求将会进一步改善，因此我们看好下半年化工行业景气度整体上行，布局顺周期资产，重点推荐以【万华化学】、【扬农化工】、【华鲁恒升】、【新和成】等为代表的化工行业龙头，在宏观经济弱周期及行业低谷时期，这些细分行业龙头通过成本优势、规模化优势、研发优势可以进一步扩大在行业中的领先优势，通过并购重组提升行业集中度，通过穿越经济和行业周期，实现自身超越同行的成长，我们看到这也是全球化工巨头如巴斯夫、杜邦等公司的成长之路，我们也最看好上述公司成为国内走向世界的化工企业，因此相应公司的估值中枢在目前的市场环境下也将进行上修。近期我们强烈看多DMC、环氧丙烷、异氰酸酯(MDI、TDI)产品价格的趋势上涨，我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【赞宇科技】、【新宙邦】、【金丹科技】、【石大胜华】等公司，具体推荐逻辑如下：

    【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI 市场供应紧张，科思创德国装置因不可抗力进入检修阶段，将影响欧洲、中东地区供应，万华博苏化学30 万吨装置正值检修，重庆巴斯夫40 万吨装置也处于停车状态，而未来亚太地区的韩国锦湖及日本东曹装置也均有检修计划，全球聚合MDI 下游需求继续复苏，目前欧洲当地市场主流商谈在2000-2360 美元/吨之间，国内价格本周也已经上涨至17000 元/吨左右，最新卓创资讯报道，日本东曹南阳两套合计20 万吨MDI 装置临时停车，叠加前期科思创和巴斯夫位于美国的MDI 装置因飓风天气停车，全球MDI 供应紧张情况将进一步加剧，因此我们判断全球MDI 价格仍然处于趋势性上涨阶段，而异氰酸酯的另一主要产品TDI也出现了海内外包括巴斯夫、科思创等主要生产装置不可抗力频发的状态，因　　此TDI 价格也和MDI 价格保持了步调一致，目前市场价格已经由前期不到10000 元/吨上涨至约17000 元/吨，未来产品价格仍然处于上涨周期，公司MDI、TDI 产能分别达到210 万吨和75 万吨产能，业绩弹性巨大。

    【赞宇科技】近期受原油价格推动、餐饮需求复苏影响及印尼、马来西亚主产区减产因素推动，棕榈油价格快速上行至约6500 元/吨，上涨幅度超过50%，同时我们认为在多种因素的影响下，下半年棕榈油价格仍处上行通道，因此棕榈油价格的上涨将推动下游油脂化工产品、表面活性剂产品价格的快速上行，【赞宇科技】是国内日化和油脂化工双龙头，目前合计具备产能130 万吨/年以上，市占率接近40%，上半年表面活性剂业务毛利率回升至十年以来最好水平的20%，行业基本面根本性反转，公司未来三年产能翻倍，公司大股东认购全部定增份额，公司产品有望持续涨价，业绩弹性巨大，我们认为目前公司股价安全边际高，成长确定性高，强烈推荐。

    【金丹科技】7 月22 日，美团外卖青山计划首批绿色包装推荐名录发布，共纳入31 家46 种降解塑料类外卖包装产品和30 家41 种纸质类外卖包装产品。其中降解塑料类外卖包装产品均为PLA 材质或PLA/PBAT 共混材质，为外卖行业绿色供应链建设提供支撑，我们看到今年1 月份国家颁布的升级版“限塑令”

    　　后各地方政府及各行业标准陆续落地，我们预计仅国内生物降解塑料替代空间将达到300 万吨以上，公司是国内乳酸行业龙头，具备乳酸产能13 万吨，下游应用于伊利、蒙牛、海天味业等食品饮料行业，市场占有率达60%以上，明年随着丙交酯-聚乳酸项目的投放，公司有望成为全球极少数具备PLA 生产能力的企业，充分受益全球生物降解塑料材料的爆发性增长。

    【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。

    【新宙邦】公司上半年业绩实现同比77%的高速增长，各项盈利指标均创历史新高，“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好公司打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，叠加添加剂研发优势，进一步巩固电解液行业优势地位，海斯福和海德福将打造氟化工板块“医药精细化学品+新材料”的双引擎，上半年三明海斯福实现净利润1.35亿元，毛利率达到63%，我们看到氟化工已经成为公司业绩最重要增长点，未来随着海斯福扩产项目和海德福的投产，以及半导体化学品板块的快速成长，公司未来成长空间巨大。

    【石大胜华】公司是国内电解液溶剂龙头，在原材料环氧丙烷（PO）涨价、以及下游需求旺季支撑下，本周国内碳酸二甲酯（DMC）价格大幅上涨超过1000元/吨，下游锂电池电解液与聚碳酸酯景气度明显回暖，DMC 厂家几无库存惜售明显。国内电池级DMC 主要厂家为石大胜华和海科新源，海科新源装置持续检修停产中，同时电池级DMC 出口持续好转，预计电池级DMC 价格有望快速上涨。同时公司具备1500 吨六氟磷酸锂产能，近期涨价趋势明显，下游电解液厂商陆续开始涨价。公司2020 三季度业绩有望大幅好转。同时公司5000吨/年动力电池添加剂项目（一期）1500 吨产能预计10 月份投产，Q4 贡献业绩增量；福建泉州基地一期项目预计明年4 月投产，产能为2 万吨EC 和10万吨DMC。其中DMC 产能接近翻倍，该项目使用EO 路线生产成本更低，公司未来具备确定的成长性同时存在估值提升的逻辑。

    风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。