特钢行业工模具钢专题报告:景气持续回升 进口替代加速

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林/李超/敖翀 日期:2020-09-18

  目前工模具钢行业下游需求景气度处于持续回升的状态,疫情以来进口替代的节奏已明显加速,产品定位高端、品种结构持续优化的工模具钢企业有望迎来快速发展期。

      进口替代与结构升级是特钢行业需求端的主线逻辑。从总量维度看,我国目前特钢占比仅5%左右,相较发达国家约20%的水平还有明显提升空间。从结构维度看,我国特钢产品正在经历从中低端向中高端的转变,中高端合金产量占比已从2015年的20.5%提升至2018 年的25.9%。但目前我国高端特钢很大一部分仍需要进口,2019 年进口平均价格为1660 美元/吨,而同期出口价格仅为746 美元/吨。

      工模具钢:格局优秀的特钢赛道,进口替代空间广阔。工模具钢是模具钢与高速工具钢的合称,属于竞争格局较好的细分特钢,其中模具钢、工具钢行业CR3 分别为86%/71%。同时工模具钢也是典型的具备高附加值的特钢品种,产品价格相较于普通特钢以及普钢,价格明显更高,且价格刚性较强。

      模具钢:下游需求基本恢复至疫情前水平,进口替代节奏明显加速。模具行业是模具钢的直接下游,主要用于汽车、家电、电子等行业。目前国内模具钢下游行业均处于景气度的回升周期,2020 年6 月模具制造行业营收同比已经由负转正至2.15%,毛利率也基本恢复至疫情前水平。由于高转换成本奠定了模具钢行业的高客户粘性,此前模具钢进口替代节奏一直较为缓慢。今年海外钢厂受疫情冲击而复工推迟,使得国内进口替代节奏提速,头部企业迎来了销量和盈利能力的明显提升。

      高速钢:短期看景气修复,长期看结构升级。切削工具是高速钢应用占比最高的下游,我国高速钢刀具占切削工具行业46%份额。2018 年全国切削工具消费量为421亿元,同比增长9%,对应高速钢刀具200 亿元左右的行业空间。在发达国家,粉末冶金高速钢应用比例已达到15%,而我国粉末冶金高速钢应用占比不足1%。随着高效切削和数控刀具高可靠性要求的持续提升,未来高速钢行业也将迎来结构升级的转变。

      风险因素:下游需求复苏不及预期;原材料价格大幅波动。

      投资建议:工模具钢是特钢行业中格局优秀的细分赛道。目前行业下游需求景气度处于持续回升的状态,且疫情以来国内进口替代的节奏已迎来明显加速。前期持续推进品种结构优化的企业有望明显受益,建议关注国内工模具钢领域龙头公司天工国际。