中国建筑(601668):第四期限制性股票激励有望带动行业龙头估值修复

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹/黄颖 日期:2020-09-18

  投资要点:

      事件:公司公告第四期限制性股票激励计划草案,拟采取回购或者法律允许的其他方式向不超过2800 名激励对象授予不超过10 亿股限制性股票(占公司总股本不超过2.4%),到期分三年解锁,解锁条件为:1)公司净资产收益率不低于12%;2)净利润增长率不低于7%;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。

      有别于大众的认识:1)公司是建筑央企中唯一完成三期限制性股票激励计划并且开启第四期的企业,公司治理优异,员工激励到位。公司第一期限制性股票激励于2013 年6 月授予,数量为1.46 亿股,授予人数686 名,第二期限制性股票激励于2016 年12 月授予,数量为2.60 亿股,授予人数1575 名,第三期限制性股票于2018 年12 月授予,数量为5.99 亿股,授予人数2081 名;相比于前三期激励计划,第四期计划拟授予股数大幅增长至10 亿股,覆盖人数可达2800 人,激励力度进一步扩大,持续充分的激励显示出公司对于核心员工发展的重视,从历史情况来看,公司激励期最终实现业绩均超额完成解锁目标,我们认为此次激励也将进一步夯实公司稳定增长预期。2)低估值价值龙头,存量经济下集中度提升趋势明显。公司项目经验丰富、管理水平优异、融资能力突出,存量经济下具备不断提升市占率的能力,20 年1-7 月公司实现新签合同1.75 万亿,同比增长5.3%,其中房建业务新签1.24 万亿(同比+5.0%),基建业务新签合同2930 亿元(同比+17.0%),勘察设计新签合同76 亿元(同比+12.5%),公司房屋施工面积占比逐年提升,09 年至19 年末已提升5.6 个百分点,20 年上半年继续提升2.0 个百分点至12.1%。3)行业复工加速,历史估值底部配置价值突出。回顾过往十五年,建筑股获得超额收益的方法是在总量扩张周期内寻找机会,2020 年稳增长态度明确,财政和货币政策重回扩张,信用环境获得实质性改善,建筑行业阶段性需求提升明显,中国建筑作为行业龙头,估值水平处于历史5%分位以下,业绩增速稳定,市场认知度高,我们认为第四期限制性股票激励将构成重要上行催化带动公司估值修复。

      维持盈利预测,维持买入评级:预计公司20-22 年净利润分别为456.2 亿/501.8 亿/556.1亿,增速分别为9%/10%/11%,对应PE 分别为4.6X/4.2X/3.8X,维持买入评级。

      风险提示:公司地产业务不及预期;降杠杆考核收入增速不及预期