中鼎股份(000887):新能源助力 走上成长“管路”

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘一鸣/张觉尹 日期:2020-09-18

  中鼎股份是不断扩张的汽车非轮橡胶零部件龙头。公司在2011-2017 年连续收购多家海外橡胶、塑料汽车零部件企业,经历短期的整合阵痛后,将逐步受益于新能源车的推广。收购公司中,TFH(新能源车动力电池冷却管路)、KACO (密封)受新能源车的拉动较大,AMK(空气悬架)、WEGU(减震)则受益于新能源车时代NVH 技术的高端、复杂化,以及市场竞争格局的改善。

      新能源车冷却橡塑管路的单车价值是燃油车的2-5 倍,TFH 所在赛道优异。

      中鼎2017 年收购德国TFH 公司,目前已是冷却管路领域全球前二的巨头。

      TFH 产能布局广泛,技术积淀较深,在国内的量产也稳步落地。TFH 近年新获订单连续逆市增长,2020H1 新获1.22 亿欧元订单,高于2019 年全年。

      TFH 也将明显受益于近期欧洲新能源车市的爆发。我们推测公司2023 年汽车冷却业务营收增长到43 亿元,是2019 年的1.9 倍。

      空气悬架面向高端,中鼎横向一体化优势逐渐展开。中鼎通过收购AMK 公司获取了空气悬架的开发能力。空气悬架带来可调的NVH 舒适性,并受益于高端新能源车对底盘总重量的带动。我们认为公司开发空气悬架的优势包括:

      1.AMK 与高端客户合作积累较深;2.中鼎旗下衬套、底盘结构件等业务能够与空气悬架形成合力;3.中鼎通过另一个减震零部件公司WEGU,积累了丰富的国产化经验,AMK 国产化前景广阔。目前公司已经获得蔚来和东风汽车的空气悬架订单,未来将继续受益于该配置渗透率的提升。

      盈利预测与评级:我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为4.16、6.67 和8.73 亿元,对应EPS 分别为0.34、0.55 和0.72 元。当前股价对应PE 分别为31.7/19.7/15.1x。我们推测公司未来4 个季度的前瞻性PE 仅为20x 左右,未能反映公司旗下业务受新能源车带动的内生增长。给予公司未来4 个季度24x 前瞻性PE,目标价13.2 元,相比目前股价有22%空间。首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨。