国债期货早报

报告要点：

    行情回顾：周四，利率小幅上行，2 年国债利率涨1.4bp 至2.75%，5 年国债利率涨1.96bp 至3.02%，10 年国债利率涨0.77bp 至3.13%。10y-2y 利差跌0.64bp，10y-5y 利差跌1.19bp，5y-2y利差涨0.55bp。国债期货高开低走，TS 主力合约跌0.06%，TF 主力合约跌0.1%，T 主力合约跌0.12%。

    经济：8 月各项经济数据表现亮眼，消费回正，投资和出口均超预期，经济再次确认处于较强的上涨格局中。

    社融：地产成交上升趋势犹在，基建三季度仍可继续发力（主因专项债已使用比例明显低于去年同期，还有15%的剩余额度）。信用利差回落，违约情况好转，信托收益率下滑趋势明显，进一步证明当前的融资需求是不弱的。

    流动性：MLF 超量续作缓解资金紧张的需求，资金面近期有所转松，DR007 开始震荡下行，隔夜利率再度回落，同存利率上行见顶回落，流动性有边际放松的倾向。

    利率前瞻：表面上看，当前是经济和社融双强的格局，意味着货币需求较强，而货币供给不会更宽松。但实际上在可预期的范围内，社融已经逐渐接近顶点：首先，地产融资开始受限，9 月的土地成交逐渐疲软；其次，9-10 月虽然仍有不少政府债券供给，但10 月后政府债券融资增速将触顶下滑已是市场共识，这也会明显拖累社融。对于货币供给方面，央行的货币政策维稳意图明确（从此前MLF 续作量大超预期可以看出），市场对于“面多水少”的疑虑逐渐削减。

    期债策略：趋势交易方面，之前判断利率上行的逻辑不再顺畅了，国债空单止盈后开始观望，激进的投资者甚至可以由空转多；套利方面，流动性已开始边际宽松，持有多2TF 空T 的组合进行做陡利率曲线的套利。