汽车和汽车零部件行业深度报告:经销商经营分化、运营能力成关键

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海/李鹞 日期:2020-09-18

  要点总结

      2020上半年经销商表现分化:2020上半年经销商新车毛利率进一步下降至-3.5%。代理豪华品牌的相对更好,上市的7家主要代理高端和豪华品牌的经销商中,有5家营收与利润均下滑。

      新车营收增速与新车毛利率差异性较大,受网点数量和单店收入变化影响。代理豪华/进口品牌的新车销量表现更优,各家网络布局进退有差异:并购以豪华、一线城市为主;退出弱势品牌或老店升级改造。

      售后属存量业务,毛利率总体平稳,营收波动小于新车业务。金融代理业务与新车收入情况接近,中升控股金融渗透率提升明显。

      广汇汽车通过非车险业务获得了金融业务的逆势增长。

      1H20二手车交易受疫情影响较大,同比下降20%为552万台,中升控股的二手车交易量同比增31%,估计是得益于丰田在推行丰田集团内部的旧车置换服务。

      龙头经销商未来战略及策略:提升财务稳健度、库存及资金高周转、聚焦主力品牌、提高客户二次到店率及售后毛利率。

      财务指标探索运营效率:费用率方面主要经销商均有提升,财务费用体现经销商经营稳健度;存货周转极为关键,豪车经销商龙头2Q20周转天数显著降低。过去几年部分经销商库存周转在持续加快。筹资/经营净现金方面各家分化,体现疫情对不同经销商影响差异大。

      下半年行业回暖、但保费改革对经销商提出了新的挑战。下半年销量同比有望达到5%-10%。豪华品牌依然强劲,车险费改将减少经销店的保险代理收入,经销商需采取其他措施保持或提高保险代理的收入,如创新保险类别、增加续保和延保比例等。

      长期看,经销商机遇和挑战并存。机遇方面,售后存量市场进一步扩大,二手车交易量、交易均价空间巨大。挑战方面,整车厂和第三方售后的出现、新能源汽车占比提升、厂家直销模式均有可能对传统汽车经销带来冲击  投资建议:关注运营效率高、成本控制好、业务创新能力强的豪华车经销商:如中升控股、美东汽车、永达汽车。

      风险提示:1)电动车渗透率提升,对售后需求降低;2)第三方后市场蚕食传统经销商的份额;3)豪华品牌销量不及预期;4)二手车政策不及预期;5)车险费改大幅降低经销商保险佣金收入。