宏观报告：央行观察美联储引入新前瞻指引

美联储宣布采用新的结果导向型的前瞻性指引

    除非就业和通胀显著并持续超出目标,否则利率将维持接近于零

    经济前景展望上调,但未新增资产购买计划 新看点:9月15日-16日,美联储举行9月例行议息会议。委员会以8比2的投票比例通过了此次新的政策声明:将基准利率维持在接近于零,不增加额外的资产购买,并引入新的结果导向型(outcome-based)前瞻指引,以上均与我们的预期一致。两名地区联储主席因不同原因持反对意见。

    新看点:9月15日-16日,美联储举行9月例行议息会议。委员会以8比2的投票比例通过了此次新的政策声明:将基准利率维持在接近于零,不增加额外的资产购买,并引入新的结果导向型(outcome-based)前瞻指引,以上均与我们的预期一致。两名地区联储主席因不同原因持反对意见。

    美联储采用结果导向型的前瞻性指引。正如我们此前9月11日发布的会议前瞻报告中指出,本次会议最可能的变化是提供新的有关利率路径的前瞻指引。新的政策声明中称“委员会决定保持…并预期其…直至劳动力市场状况达到与委员会对就业最大化的评估相一致的水平并且通胀已经上升到2%,并在一段时间内保持在略高于2%的水平”。鉴于此前新引入的灵活性平均通胀目标政策,这一变化完全属于预期之中,美联储还表示不会像2015年那样抢先提高联邦基金利率,至少在它看到就业已达到最大化的明确迹象之前不会这样做(不再只按自然失业率衡量),而是通胀保持高于2%已达一定时间。尽管如此,这一变化的宽松程度略低于我们的预期,因为美联储保留了“正在实现(on track to)”的措辞,而不是说“直到双重任务(dual mandate)能够被持续地实现”。然而,我们认为即便是这样的指引,也能够给美联储在未来几年提供足够的操作空间。

    两张反对票来自截然相反的两种立场;不会立即增加资产购买。较为鹰派的达拉斯联储主席Robert Kaplan倾向整体保留之前的指引,为维持政策灵活性而保持相对较为含糊的表述;而较为鸽派的明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari则认为美联储应该致力维持接近于零的利率“直到核心通胀持续达到2%”。与此同时,美联储维持其对量化宽松政策的指引不变,但补充其购买资产在维持市场平稳运行之外还将为实体经济创造宽松的金融环境。

    上调2020年经济预测,点阵图显示2024年之前不会加息。本次会议,FOMC参会官员显著上调了其经济预测,目前认为今年实际GDP“仅会”收缩3.7%(6月:-6.5%)。年底失业率将降至7.6%,即使在预测时间范围结束时(2021/2022/2023年底:5.5%/4.6%/4.0%),其仍将高于疫情前的水平。核心PCE通胀率预测已上调,在2020年四季度将达到1.5%,并在2023年四季度达到2%的目标,但预期在整个预测时间范围内都不会超过2%。此外,在自然失业率没有被参会官员所调整的情况下,这意味着官员们目前并不认为经济已遭受“疤痕效应”。同时,经济预测总结(SEP)和更新后的点阵图都表明美联储在2024年之前不会加息。

    我们的观点:本次政策声明的温和变化使其与美联储更新后的《有关长期目标和货币政策策略声明》相一致,这更多是一种内部整合,而非政策立场的任何重大改变。正如我们预期,鲍威尔在新闻发布会上再次提到了进一步财政刺激的重要性,我们对此的解读是,美联储可能认为在本轮周期当前的这个阶段,货币政策在刺激经济复苏方面能力相对有限。就货币政策本身而言,现在的问题是美联储何时准备加大资产购买力度,从而将通胀推高至2%以上。