明阳智能(601615):业绩高质量增长延续 风机交付进一步加速

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/赵旭 日期:2020-09-18

公司发布2020年三季度业绩预增公告,预计三季度归母净利润8-9亿元,同比增长56%-75%;扣非归母净利润7.7-8.7亿元,同比增长72%-94%。2020年第三季度公司归母净利润2.69-3.69亿元,同比增长50%-105%。公司经营整机业务多年,掌握半直驱核心技术,在海上整机制造领域具备较强优势。随着海上风电招标放量,公司大概率会持续收获海上订单,继续领跑海上竞争。维持“强烈推荐-A”评级,目标价20-22元。

    2020年前三季度高质量增长延续。公司发布2020年三季度业绩预增公告,预计2020年三季度归母净利润8-9亿元,同比增长56%-75%;扣非归母净利润7.7-8.7亿元,同比增长72%-94%。

    整机交付继续提速,毛利率环比提升。公司业绩预告质量较高,2020年第三季度公司归母净利润2.69-3.69亿元,同比增长50%-105%。考虑到公司上半年毛利率、净利率与运营板块的经营情况,保守估计公司2020年前三季度交付整机约3.6-3.7GW,其中第三季度交付整机可能为1.6-1.7GW,环比Q2增长0.37-0.47GW,交付提速,预计毛利率环比Q2也有所提升。随着出货量的增长,预计2020-2021年公司整机业务毛利率将有较大幅度的提高:(1)2020年陆上并网节点临近,下半年为交付密集期;(2)公司正在交付价格上升区间的订单;(3)海上主力机型有望持续放量,规模效应得以体现。 掌握于半直驱核心技术,产品竞争力强。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。公司产品具备较强竞争力,尤其是公司在海上风电领域的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。

    投资建议:公司在整机制造领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2020-2021年归母净利润分别为15.1、25.3亿元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价20-22元。

    风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。