信用利差周报(2020年第36期)：信用利差全面扩张 债券收益率先降后升

　　本期看点

    　　市场动态: 2020 年9 月9 日，美兰机场和渤海租赁均公告称与公司发行的短融持有人达成协议，兑付应付利息，并对债券本金进行展期，展期期间利率不变。2020 年以来，展期兑付涉及发行人和债券数量较去年同期出现明显增加。截至2020 年9 月15 日，债券市场已有20 支债券兑付展期，已超过2018、2019 年展期债券支数的总和。从展期特点来看，2020 年以来的债券兑付展期相比之前呈现出如下特点：1.展期前兑付利息的情况增加。2. 展期期限依然较短。3.展期期间计息利率不变。从已展期债券展期方案的特点来看，对投资人而言，本年度展期债券相对较短的展期期限，以及普遍采取的先偿付利息、再对本金展期的方案，更易被投资人接受，；对发行人而言，兑付期限延长有助于缓解处于财务困难中企业的流动性压力，对丰富债务处置方式具有积极意义。但目前已展期债券中，累计已有6 支债券在发生多次展期的情况，目前兑付情况均不明朗，使得投资人资金回收存在较大不确定性；同时若债券兑付展期后仍发生违约，相比债券到期后违约，投资人将面临更大的违约损失。后续应对债券展期兑付可能引发的投资人损失加以关注。

    　　宏观数据: 2020 年8 月，CPI 同比上涨2.4%，较前值回落0.3 个百分点，其中翘尾因素为2.1%，新涨价因素为0.3%；CPI 环比上涨0.4%，较前值回落0.2 个百分点。8 月PPI 同比下跌2.0%，连续7 个月处于负区间，但跌幅收窄0.4 个百分点，整体处于缓慢修复过程中，同比降幅中翘尾因素影响为0.1%，新涨价因素为-2.1%。

    　　货币市场: 上周，央行开展了规模为6200 亿元的逆回购操作，公开市场有规模为3900 亿元的逆回购到期，最终实现净投放2300 亿元。上周由于央行转向净投放，资金面有所放松，截至周五，除1 月期限资金价格上行外，其他期限质押式回购利率均下行11-58bp。长期资金价格方面，上周3月期Shibor、1 年期Shibor 均上行，二者之间期限利差维持30bp 左右。

    　　一级市场: 上周，一级市场发行规模与上周基本持平，短融、中期票据、PPN 发行量下降，企业债和公司债发行规模提升。发行利率方面，超短融、短融和中票发行利率多数下行，企业债、公司债发行利率有涨有跌。发行利差走势与发行利率走势相似，超短融、短融和中票发行利差多数收窄，企业债、公司债发行利差有涨有跌。

    　　二级市场: 上周二级市场交投升温，现券成交总额、日均现券成交额分别升至44087.33 亿元和8817.47 亿元。截至周五，利率债收益率普遍下行，幅度在1-8bp；信用债中3 年、5 年期品种收益率普遍下行，幅度在1-3bp，其他期限品种收益率普遍上行，幅度在3-6bp。