化学制品:供需持续错配 PO-聚醚产业链延续大幅涨价

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-09-17

  事件

      环氧丙烷及下游聚醚产品价格继续大幅上涨

      7 月以来,环氧丙烷-聚醚产业链景气明显改善,产品价格持续大幅上涨。其中环氧丙烷(华东)目前已达到约15950 元/吨,自7月1 日以来累计涨幅达到57%;软泡聚醚13300 元/吨,累计涨幅43%;硬泡聚醚19500 元/吨,累计涨幅91%。

      简评

      库存持续低位,供需错配之下价格连续大涨

      7 月,产业链价格开始启动本轮产业链各环节涨价,并在8 月上旬、9 月中旬迎来两次大幅向上调价,目前PO、软泡聚醚、硬泡聚醚价格均已达到历史高点水平。价格的连续上涨主要归因于(1)需求端,需求持续改善,下游企业趋势性补库存,订单大幅增加:从行业基本面来看,海外聚醚需求改善较为明显,受天气逐渐变热和因疫情宅家影响,海外冰箱、冰柜需求大增。此外5 月14 日美国对进口自东南亚等国的床垫作出反倾销产业损害肯定性初裁,为避免美国对东南亚床垫实施反倾销带来的不利影响,海外需求量短期明显增加;另一方面,下游聚醚逐渐走向需求旺季,终端需求有明显改善。而从市场行为来看,7 月以来产业链趋势性上涨确立,8 月初开始下游企业恐慌性补库存,也是造成价格急涨的重要推手。(2)供给端,近期环丙装置整体检修偏多,未能弥补供需缺口:其中环氧丙烷行业开工率(卓创资讯)在4-6 月开工率跌下70%,7 月以来行情回暖,开工率有所恢复(历史中枢在80%左右),但未能弥补需求缺口;目前,PO 行业内检修影响产能仍达到60 万吨以上,占总产能达20%。具体装置方面,包括金浦锦湖10 万吨装置检修、红宝丽12 万吨装置自8 月20 日检修、吉林吉神30 万吨装置延续停车、中石化长岭10万吨装置降负荷等。(3)行业库存持续低位,缺货导致厂家不断上调报价:据卓创资讯,环氧丙烷行业库存自2 月以来不断去化,到7 月已从高点50 万吨下降到20 万吨以下,下游软泡聚醚、硬泡聚醚库存同样低位。面对下游接踵而至的订单,厂家得以无阻力地连续抬升报价。

      具体供需数据方面,以环氧丙烷为例,我国环氧丙烷月度产能约30.8 万吨,行业5、6、7 月的产量分别为20.1、20.8、21.9 万吨,5、6、7 月表观需求分布为24.2、23.0、24.9 万吨,供需缺口依靠进口满足,5、6 月进口量分别为4.06、2.18、3.40 万吨(6 月进口货源收紧,7 月有所恢复)。

      聚氨酯产业链传统旺季,需求旺盛下价格有望维持软泡聚醚(下游主要是海绵发泡生产)、硬泡聚醚(下游包括冰箱、冰柜、家具、建筑节能及保温等)需求旺季一般为9-11 月。历史上PO-聚醚产业链上的主要产品往往在9 月、10 月达到价格高点。短期内,下游需求有支撑,且目前年内后续环氧丙烷、聚醚新增产能增量稀少,因此环氧丙烷、聚醚价格短期内仍有望维持,相关企业有望继续收获业绩改善。

      推荐标的

      重点推荐万华化学(聚氨酯产业链持续涨价;旧有石化系列PO/MTBE 装置26 万吨产能、大乙烯一期项目PO/SM装置30 万吨产能)、滨化股份(国内主要环氧丙烷生产商,业绩弹性大,向上布局PDH 及C3-C4 综合利用项目)。

      风险提示

      全球疫情扩散影响下游需求