中南建设(000961):融资端改善的逻辑逐步兑现

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:赵翔 日期:2020-09-18

  一、事件概述

      9 月16 日,穆迪将中南建设的家族企业评级(CFR)由“B2”上调至“B1”,同时还将相关现有票据的高级无抵押债务评级由“B3”上调至“B2”。我们认为,这是公司融资端改善逻辑的逐步兑现,伴随融资能力的提升,公司估值也将有望进一步提升。

      二、分析与判断

      信用评级提升,融资端改善的逻辑逐步兑现

      从穆迪对于上调公司评级的说法看,主要为:“1、未来12-18 个月,得益于强劲的合同销售和有控制的土地收购带来的收入确认增加,江苏中南建设的信贷指标将继续走强;2、中南具有强劲的销售执行力和快速的资产周转模式,提高了低于多元化和可观的经营规模。”公司作为具有较强的快周转开发能力,但过去融资端的提升相对不够显著,伴随信用评级的提升,看好公司融资端未来的持续改善。

      高周转开发优势依旧,货值释放较快

      从今年的经营看,公司高周转开发依旧展现出显著的优势,货值释放速度在业内较为领先;而另一方面,公司主要布局区域今年需求较好,以环沪区域尤为明显;得益于此,8月单月销售增速依然维持在34.2%的水平;公司整体储备货值的周转性较高,19 年末的3500 亿货值,预计有2700 亿可在今年实现推盘,结合公司上半年所拿土地,预计有300亿今年可形成销售,预计全年公司将大概率完成15%以上的增速目标。

      规模与利润并重,保障未来成长的确定性

      我们以静态毛利率进行测算来看,即利用项目当前的可比售价,结合建安成本及利息资本化,在不考虑时间成本的基础上,对拿地质量进行测算。可以发现,今年上半年公司所获取项目的静态毛利率为近三年拿地最高水平;从实际经营看,公司确实实现了“规模与利润并重”,在规模扩张的同时,确实保障了较好的利润空间,未来成长确定性依然较高。

      三、投资建议

      根据前文分析,公司储备布局较好,拿地持续改善,成长性仍具有显著的优势,预测公司20-22 年每股收益为1.89、2.43、3.03 元,对应PE 为5.1、4.0、3.2 倍,维持“推荐”评级。

      四、风险提示:

      1、地产政策调控超预期收紧;2、外围风险不确定性加大。