光模块行业跟踪报告:光芯片是否突破 400G逻辑能否顺利演绎?

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:石崎良/刘凯 日期:2020-09-17

  逻辑是否延续,光模块中短期是否仍为较好投资板块?

      我们在《机会风险并存,寻找预期低点——通信行业2020 年投资策略》报告中,最看好光模块,首推新易盛,当时核心逻辑是:5G 建设带动前中回传需求,北美云资本开支回升带动数通市场回暖。20H1,光模块整体业绩表现亮眼,除以上预期内的因素,超预期的是疫情对数通市场的正面影响。如今,板块经历较大幅度上涨,现阶段是否仍为较好投资板块?

      我们认为,综合考虑估值、格局、以及需求的边际变化,答案是否定的。

      5G+数通的需求增长能否持续?

      5G 建设市场:2020 年国内5G 基站建设规模约60 万站,带动了前中回传光模块需求量上升。展望21 年,存在两点不确定因素,一是新建5G基站数量同比增长幅度,能否与20 年同比19 年的增长弹性相比较;二是前中回传光模块价格存在进一步下降风险。

      数通市场:北美云资本开支自19Q3 以来回升,20 年疫情进一步带动景气度提升,展望21 年,疫情的边际影响难以与20 年的边际变化相比较。

      400G 能否走出类似100G 的成长逻辑?

      需求侧:数通光模块中,300m 以下传输距离(VCSEL 芯片)需求约不到25%,而500m~2km(DFB 芯片)为主力需求,约占整个数通光模块的60%以上。100G 时代,低成本的25G DFB 芯片,带动了光模块需求量快速上升。而400G 时代,由于DFB 芯片长距难有较好的PAM4 调制效果,同时高速EML 芯片价格高企产量有限,因此放量的产品仅为短距离的VCSEL 产品。400G 产品走出100G 逻辑需要等待新的低成本光调制芯片出现。

      供给侧:100G 时代,数通市场旭创供给量一家独大;而400G 时代,旭创、新易盛的400G 产品均实现放量出货,光迅数通产品占比上升,剑桥200G 产品出货,博创硅光产品实现小批量。

      光芯片未来技术路径:磷化铟、硅光子、铌酸锂?

      国内高速光芯片仍待突破,其中25Gbps EML 放量仍需时间,难度在于EML 量产良率难测;硅光芯片所需的成熟锗硅工艺仍需依靠美国代工,且硅基插入损耗高、存在温飘问题;铌酸锂具备良好的光学特性,是未来光调制芯片3db 光口带宽突破60GHz 瓶颈的重要方向,但其加工难度大,制造工艺为其核心,量产技术仍需提升。

      风险分析:5G 建设高峰回落、产业链降价风险、贸易摩擦风险