债券市场研究:风险事件增多 信用债发行升温收益率普遍有所上行

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:卢菱歌/姚姝冰/谭畅/余璐 日期:2020-09-17

市场分析与展望:8月份信用债一级市场有所升温,主要信用债品种发行量较上月大幅增加,发行利率也普遍下行;而二级市场继续调整,不仅交易规模较上月下降,同时受地方债发行量增加、资金面边际收紧、部分经济数据继续好转以及股债跷跷板效应等因素干扰,信用债收益率普遍上行。考虑到财政部要求新增专项债力争10月底前发行完毕,9月份地方债供给压力仍较大;随着经济持续修复,货币政策逐步回归常态化,全面宽松的概率不大,叠加季末MPA考核等因素,短期内资金面可能呈“紧平衡”状态;总体来看,9月份债市干扰因素较多,收益率或继续承压。另外美国大选临近,中美关系不确定性所带来的风险偏好变化也值得关注。

    信用风险: 8月以来,债券市场共有12支债券生违约,涉及发行人8家,其中新增违约主体有3家,具体来看,天房信托集团和天房集团发行的私募公司债发生回售违约;铁牛集团破产重整申请被受理。其他5家已违约发行人泰禾集团、中信国安和华业资本发生回售或本息违约;康美药业发生利息延期兑付。此外,海航控股、海口美兰机场和渤海租赁均发生兑付展期时事件。

    宏观数据:8月中采制造业PMI为51.0%,较前值小幅回落0.1个百分点,连续6个月处于荣枯线上方。不同规模企业PMI分化进一步加剧,大型企业PMI维持不变,中型企业PMI有所上升,而小型企业PMI下降幅度较大。

    财新制造业PMI为53.1%,创2011年2月以来新高。8月CPI同比上涨2.4%,较前值回落0.3个百分点;而PPI同比下降2.0%,降幅较前值收窄0.4个百分点。

    资金环境:8月央行通过开展货币市场操作共计净投放资金6458亿元。

    月内各期限存款类机构质押式回购利率先升后降再反弹态势,截至8月末,除隔夜期质押式回购利率较上一月下行2bp外,其他期限利率均同比上行1bp-22bp。当月末3月和1年期Shibor分别为2.64%和2.93%。

    一级市场:2020年8月主要信用债品种发行总规模为9213.65亿元,较上月增加52%。从发行成本来看,各期限的等级信用债发行利率及利差普遍下行。新发债券等级分布方面, AA+级债券占比提升3个百分点至30%,AAA级、AA级占比分别降低1个和2个百分点。

    二级市场:8月信用债成交规模为3.6万亿元,交易规模较上月有所下降,不过在债券市场成交总额中占比小幅上升至19%。债券收益率普遍抬升,其中国债收益率上行4-38bp,信用债收益率也普遍上行,升幅最大为20bp,其中中短期限品种上行幅度相对更大。信用利差方面, 1-7年期信用利差均较上月有所收窄,收窄幅度从2bp到39bp不等,更长期限信用利差则扩张1-7bp。