家用轻工行业深度报告：复盘LA-Z-BOY发展历程 观国内功能沙发成长潜力

美国为功能沙发起源地，中国功能沙发渗透率较低。功能沙发于20 世纪20 年代在美国诞生，据敏华控股的数据，2019 年美国功能沙发渗透率达41.5%，但中国仅14%，国内功能沙发市场仍有较大的发展空间。

    复盘La-Z-Boy 发展历程，三大核心竞争力成就龙头地位。据La-Z-Boy2020 财年年报所述，其是全球功能沙发的开创者，以及美国第二大住宅家具制造批发商、第三大零售商。公司的品牌以舒适和品质作为其代名词，并通过三大核心竞争力巩固功能沙发龙头地位：（1）强品牌+重研发。靠躺椅发家，La-Z-Boy 一直深耕于功能沙发的研发与制造，每年稳定地投入一定比例的研发费用，不断推出新产品系列，打造完整的产品矩阵。（2）全球化供应链+多元化渠道布局。公司拥有强大的供应链体系和全球资源整合能力，能够保证产品的周转；销售模式以经销为主，提高自营比例，加大对终端消费者的管控能力。（3）持续营销，树立品牌影响力。大力投入广告营销，聘请品牌代言人加深品牌印象，提升店面流量。

    国内对标：敏华控股、顾家家居沙发行业双寡头。敏华控股目前在功能沙发领域独占鳌头，2019 年在国内市场有50.1%的市占率，沙发收入占比达90%以上。2019 年，敏华控股以1253 千套的销售量蝉联全球销量第一的功能沙发制造商。公司把聚焦点放在沙发的研发、生产和销售上，缩小其他产品占比，集合各种资源发展强势产品。顾家家居从工艺沙发起步，先后涉足软床及床垫产品，并于16 年正式成立顾家定制，一站式服务版图日趋完善。公司收入主要来自沙发和软床及床垫产品的销售，并靠与海外龙头战略合作或收购扩展功能沙发业务，旗下La-Z-Boy、Natuzzi 两个品牌在中国功能沙发市场分别占5.6%和5.8%。

    阻碍功能沙发行业因素正逐步消除。我们认为阻碍行业发展的产品认知度、居民消费水平、户型空间问题等因素正在消除。行业利好，中短期竣工拐点叠加基数效应带动家居板块后续景气度向上；长期存量空间打开助力软体行业增长，内销需求多方位改善；海外产能转移发力，软体行业外销触底回升。长远看，国内功能沙发渗透率预计能持续提升，行业将延续高集中度的态势。

    风险提示。对美出口业务受贸易战负面影响；原材料价格上涨；国内市场竞争加剧。