用友网络(600588)：云服务营收增长59% 持续加大人才投入

持续加大人才投入，Q2 营收有所回暖：公司上半年实现营收29.5 亿元，同比下降10.95%，归母净利润为2560 万元，下降94.7%，扣非后净利润-1670.7 万元，同比减少2.81 亿元。从单季度来看，Q2 收入为18.62 亿元，同比下滑9.66%，归母净利润2.63 亿元，同比下滑34.17%，扣非后归母净利润为2.34 亿元，同比下滑26.69%，Q2 相比Q1 下滑有所放缓，需求处于逐渐回暖。根据公司中报，报告期公司经营效益有所下滑，主要因素为疫情影响，受新冠肺炎疫情阶段性影响，部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购带来收入特别是软件收入下滑；人才投入，按照年度计划，针对新的市场机会，加大了高级专业人才的引进等。我们认为上半年业绩影响因素均为疫情阶段的短期表现，长期行业云化趋势和需求依然有很高确定性，同时公司逆势加大了人才投入，显示了对研发的高度重视以及未来长期发展的信心。

    云服务营收增长59%，主需求来自大中企业：公司上半年云服务业务实现收入7.5亿元，同比增长59.1%；按照企业规模分类，小微企业云服务业务实现收入7866万元，增长73.8%；大中型企业云服务业务实现收入6.7 亿元，增长57.5%。公司云服务业务的累计企业客户数为597.26 万家，其中累计付费企业客户数为56.71万家。在大型企业方面，公司上半年发布了低代码开发平台YonBuilder，发版了NC Cloud2020.05，签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业；加强了汽车、金融、烟草、电信和广电、餐饮等行业大型企业解决方案业务，签约了中国联通、中国农业发展银行、一汽集团等一批行业龙头企业，积极推进了国产化替代项目，助力企业数智化转型与建设。

    产品为先坚持云战略，持续提升业务竞争力：对于下半年经营计划，公司坚持云转型战略，在产品投入、高端业务全栈能力、中端业务竞争力等方面持续提升；为加强产品能力，公司拟进行非公开发行股票融资，主要投入构建全球领先的用友商业创新平台 YonBIP；同时将继续完善YonSuite 产品，提高交付体验，进一步提升产品竞争力，实现规模化发展。此外，公司将加强中端市场营销，强化产品与方案的价值营销、案例营销，加强与产业生态ISV 的合作，加强渠道扶持力度，促进伙伴转型与成功，报告期内，用友云市场应用商城入驻伙伴超过6500 家、入驻产品及服务超过10000 个，成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台，已上市80 余款云生态融合型产品，云生态融合产品业绩取得快速增长。

    盈利预测与投资建议：我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大。我们预计，公司2020-2022 年EPS 为0.39/0.46/0.51 元。我们认为，基于公司在企业级软件的龙头地位，以及未来在云服务领域的拓展潜力，未来公司可望保持竞争优势，由于公司云业务收入占比已达到25%，并保持快速增长，为未来成长主驱动力，我们采用PS 估值方法，给予公司2020 年动态PS15-17 倍（可比公司均值为21 倍），6 个月合理价值区间为47.16-53.45 元，对应20 年PE 水平为119-135 倍，给予“优大于市”评级。风险提示：云服务转型进程低于预期的风险。