北京利尔(002392)：由“产品价值“向“服务价值“延伸

　　本报告导读：

    　　我们看好公司从“产品价值”向“服务价值”延伸，市占率有望迈入快车道，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　首次给予 “增持”评级。我们看好公司从“产品价值”向“服务价值”延伸，市占率有望迈入快车道，我们给予2020-2022 年EPS 预测 0.41、0.48、0.56 元，参考可比公司2020 年平均20 倍PE，给予目标价8.20 元，首次覆盖给予增持评级。。

    我们认为耐材行业在下游钢铁集中度提升，整包模式转化稳定情况下，存量博弈核心将回归头部企业收购兼并与重大战略调整，耐材行业市场格局正在发生重大变化。

    整包模式首创者。独具慧眼的北京利尔从钢厂中间包全套材料供应做起，行业内首先由“工业品制造商”全面向“整体服务商”转型。在整包模式下，公司先与客户签订1-5 年不等的供货合同，客户在这段时间内所有的产品均由公司供应，而公司则根据客户的生产、检修计划，制定生产、发货、维修、回收等计划。在整包模式下，公司能够针对不同的客户提供更加准确、及时的服务，下游客户供应商减少、管理效率上升，客户黏性大幅增加。

    由“产品价值”向“服务价值”延伸。在原有整体承包的模式上，公司进一步探索客户需求，首先提出由“产品价值”逐渐过渡到“服务价值”的延伸战略，未来有望围绕钢厂打造钢材综合经济。我们认为公司对行业销售模式变化有着前瞻性的判断，有望凭借成本和客户优势逐步突围，公司市占率将稳步上升。

    风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险