经济数据点评-如何看待8月份金融数据:货币供需剪刀差继续扩大 利率难以回落

类别:宏观 机构:宏源期货有限公司 研究员:曹自力 日期:2020-09-16

  报告摘要:

      8 月新增人民币贷款(包括非银贷款)1.28 万亿,同比多增694 亿元。

      人民币贷款余额同比增速与7 月持平为13%。8 月新增社融3.58 万亿,同比多增1.39 万亿,社融余额同比增13.3%,增速较7 月提升0.4 个百分点。M2 同比增10.4%,增速较7 月下降0.3 个百分点。

      贷款继续小幅放量,中长贷推动。8 月信贷新增1.28 万亿,符合和市场预期,同比多增694 亿。从分项来看,贷款增量的回升主要来自于居民的长期贷款和企业的长期贷款。8 月居民信贷新增8415 亿,同比多增1877 亿,短期和中长期贷款需求均有改善,分别增2844 亿、5571 亿,同比多增846 亿、1031亿,长端贷款量的回升反应了居民对于房地产的需求比较旺盛。从企业信贷来看,8 月新增贷款5797 亿,比去年减少1716 亿元,其中企业中长期信贷积极投放,新增7252 亿,同比多增2946 亿,结构继续优化。8 月票据延续压降态势,下降1676 亿,同比多降4102 亿。一方面,随着防资金空转和套利的监管趋严,票据贴现受到抑制,导致融资水平大幅下降;另一方面,资金利率维持高位,缩窄了票据融资套利的空间,预计票据融资活动依然受到抑制。

      社融维持高增长,政府债券成为主要推动力量。社融增幅超预期, 8 月社融超预期多增,新增社融3.58 万亿,社融余额同比增速较7 月提升0.4 个百分点至13.3%。导致社融大幅增长的主要原因是政府债券的大量发行,同时企业债券融资也处于较高水平。8 月新增政府债1.38 万亿,同比多增8741 亿,企业债新增3633 亿,同比多增249 亿。票据业务继续由表内转向表外,未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计新增710 亿,同比多增1725 亿。我们预计9 月份政府债券发行仍处于高位,社融数据仍有较大的增长。

      M2 增速回落,未来资金利率或继续维持在高位。68 月M2 同比增速为10.4%,较7 月放缓0.3 个百分点。M2 回落的主要原因是财政存款的季节性增加, 8月财政存款新增5339 亿,同比多增5244 亿。M1 增速较7 月提升1.1 个百分点至8.0%,M1 增速的提升反映了企业现金流的改善。我们认为M2 增速的回落在一定程度上反应了央行实施偏紧的货币政策所致。5 月以来,央行再也没有进行降准降息,同时公开市场操作不断回收流动性,导致市场利率大幅攀升,5 月以来债券熊市跟央行收紧的货币政策非常相关。我们预计未来央行降准降息的空间有限,货币政策依然维持当前紧货币宽信用的思路,四季度资金处于紧平衡状态,银行间拆借利率和国债收益率大概率维持在高位。