国瓷材料(300285)：切入器件领域 打造齿科全产业链闭环

　　一、事件概述

    　　一、 9 月16 日，公司发布公告，其全资子公司深圳爱尔创拟引入深圳高瓴醇盈和松柏投资两个战略投资者，并签署《投资框架协议》。协议中表明，高瓴和松柏拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、以不超过2 亿元持有爱尔创股权的方式对爱尔创进行投资，其中松柏投资通过其关联方和高瓴资本将分别按照增资额和股权转让款的50%进行投资。

    　　二、 二、分析与判断

    　　齿科领域的优质标的，业绩高速增长

    　　深圳爱尔创为中国产销量最大的齿科用氧化锆陶瓷专业制造厂商，也是国内最早推行数字化口腔、3D 打印义齿的领先企业。2017 年公司完成全资收购爱尔创，自此开辟氧化锆产品向下延伸之路。2019 年，爱尔创实现营收4.72 亿元，同比增长70.69%，实现净利润1.08 亿元，同比增长44.16%，超额完成业绩承诺。2020 年上半年，在国内外疫情影响下，齿科材料板块仍实现逆势增长，盈利能力强劲。

    　　上下游协同，百亿美元种植牙市场亟待开拓

    　　此次合作，高瓴和松柏直接对爱尔创进行增资，资源充分对接。借由前者在医疗服务、生物医药、先进制造等领域的广泛布局和丰富渠道资源，公司有望在氧化锆义齿、数字口腔等业务领域获得较高的协同效应。爱尔创更能借助松柏的牙科全球业务网络和产业链协同能力，向牙科修复领域的综合性平台方向发展。此外，公司已与平安集团达成保险战略合作，将保险导入义齿产品领域；与 3SHAPE 达成战略合作，助力口腔数字化业务，这进一步凸显了公司对于打通“粉体-瓷块-义齿-口腔临床”全产业链闭环的决心。

    　　随着全球老龄化进程的提速，种植牙行业正在快速发展，我国种植牙市场近年增速可观，年复合增长率超过50%，伴随氧化锆义齿渗透率逐步提升，公司业绩有望进一步增厚。

    　　核心业务稳步提升，氧化锆首次步入器件领域公司三大核心业务稳步提升：MLCC 粉因下游扩产，需求持续旺盛；国六标准推动蜂窝陶瓷飞速增长；氧化锆更是凭借此次机会首次切入器件领域。此外，陶瓷墨水、氮化硅、氧化铝、分子筛等其他业务更是多点开花，围绕核心业务，共同打造新材料平台巨舰。

    　　三、 三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.59、0.84 和1.09 元，对应PE 分别为67、48和37 倍。参考CS 其他化学制品II 板块当前平均81 倍PE 水平，维持“推荐”评级。

    　　四、 四、风险提示

    　　新冠疫情反复、产品价格波动、国六标准执行不达预期、下游需求不达预期。