手机行业观察(9月)：反映贸易摩擦影响 调整全球手机份额预测

　　投资建议

    　　考虑9/15 生效的美国商务部对华为进一步制裁影响，我们预计华为缩小手机业务规模，聚焦高毛利的高端手机产品线，我们下调华为2020/21 年全球手机出货量15%/64%至1.7 亿/8000 万部。我们再次上调小米2020/21 年出货量4%/29%至1.32/2.00 亿部，预计2021 年小米成为全球第三大手机品牌。我们同步上调苹果2021 出货量2%，看好苹果在中高端市场份额提升，以及成熟市场需求复苏影响。调整后，我们预计2021 年全球手机销量同比增长12%，望恢复到疫情前水平。手机产业链TTM 估值目前处于周期85%分位的相对高位，建议投资人关注小米，及苹果产业链（立讯、歌尔、比亚迪电子、瑞声、信维）等相对收益机会。

    　　理由

    　　手机销量回顾：8 月中国市场同比下降13%，2Q20 全球同比下降19.9%。根据信通院最新数据，8 月中国大陆手机出货量为2,562 万部，同比下降13%，环比提升21%，需求在7 月大幅下跌（同比倒退36%）之后，出现明显改善。根据Gartner数据，2Q20 全球手机出货量为2.95 亿部，同比下降19.9%，好于我们预期。分地区来看，疫情控制较好的西欧及大中华区分别同比下降3.4%和7.9%，疫情仍然严重的新兴亚太（印度等）及拉丁美洲出货量分别同比下降35.9%/31.6%。

    　　1H20 业绩回顾：消费电子板块收入同比增长12.4%，盈利同比增长35.3%，其中2Q20 收入同比增长16.2%，盈利同比增长88.7%。20 家A/H 上市公司中，8 家超出预期、1 家低于预期。具体来看，在AirPods、iPhone 11/SE 2 带动下，立讯、歌尔、蓝思等苹果产业链公司1H20 盈利表现亮眼；小米10 发力高端市场，并在海外市场不断拓展市场份额；比亚迪电子在iPad 组装、医疗健康、新型智能硬件领域增长良好。展望2H20，我们上调2020 年A/H 消费及汽车电子公司收入/盈利至同比增长16.2%/29.0%。

    　　市场回顾：A/H 手机产业链总市值近一个月微跌1.6%，但随着板块1H20 业绩披露，TTM P/E 从1 个月前的历史高点（97%分位）下降至目前的85%分位。板块2021 年P/E 一个月内下降1.9x 至27.9x。推荐关注股票表现：小米集团（+55%）、歌尔股份（+13%）表现均优于行业整体的-3%涨幅，瑞声科技（-22%）主因华为事件以及前期涨幅较高。展望9 月，我们认为随着苹果新品发布及小米市占率提升，小米集团及苹果产业链或将出现较为领先的相对收益，但绝对收益仍难确定。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

    　　风险

    　　智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。