2020年8月信用债市场月报：8月发行量和净融资边际回暖 信用利差整体压缩

　　主要观点：

    　　一级市场：8 月信用债发行较7 月回暖，主要有三方面原因：一是8 月为年内到期高峰，企业刚性滚债需求上升；二是当月信用债加权平均发行利率有所下降，发行人利率预期趋稳；三是在二级市场持续调整、流动性担忧加剧情况下，当前信用债投资仍以把握票息为主，一定程度上带动一级市场改善。

    　　二级市场：8 月信用债市场跟随利率债下跌，当月高等级品种信用利差小幅走阔，流动性较差的中低等级信用利差多数被动收窄，等级利差延续压缩。资金面收紧影响下，8 月1 年期品种收益率上行幅度整体超过3 年期，3Y-1Y 期限利差收窄，5Y-1Y 期限利差则有所走阔。从利差变动来看，8 月城投债表现整体好于产业债，但在3 年期中低等级品种上，产业债利差压缩幅度更大。

    　　信用风险事件：8 月新增违约主体2 家，数量与上月持平；1-8 月累计，新增违约主体15 家，较上年同期减少13 家。8 月评级跟踪季已过，主体级别调整数量明显减少，当月有11 家发行人主体级别被下调，比上月减少10 家。

    　　展望：9 月信用风险超预期上升造成市场调整的可能性较小，信用债市场仍将跟随利率债和资金面波动。我们判断，9 月利率债市场将维持震荡行情，资金利率在升至7 天期逆回购利率附近后，波动中枢已趋于稳定，信用债市场大幅调整的风险不大。目前信用债投资仍建议以挖掘票息为主，中高等级品种上可适当拉长久期，3 年期骑乘策略性价比较高；同时，从套息空间来看，中短期限高等级可保持适度杠杆。

    　　从发行来看，一方面，与8 月相比，年内后续月份偿债压力和滚债需求下降；另一方面，在利率震荡期，票息策略仍将是投资者的主流策略，同时考虑到后续利率债供给压力将有所缓解，信用债配置力量将会上升。我们判断，后续信用债供需平衡将会向着有利于发行人的方向演化。因此，在资金利率中枢将保持稳定的预期下，后续信用债发行利率或将稳中有降。综合考虑偿债需求和利率走势，我们判断年内后续月份信用债发行规模将较8 月的有所回落，9-12月累计发行量将在3.5 万亿左右。