美的集团(000333):Q2收入利润双双回正 经营韧性十足

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/刘璐/朱默辰/李阳 日期:2020-09-15

  投资要点:

      公司发布20H1 业绩报告。20H1 公司实现营业总收入1397 亿元,同比下降9.47%;实现归母净利润139 亿元,同比下降8.29%。单Q2 实现营业总收入813.6 亿元,同比增长3.2%;实现归母净利润91.2 亿元,同比增长0.65%。

      分产品看,公司暖通空调实现收入640.3 亿元(占比46%,同比-10.4%);消费电器实现收入530.3 亿元(占比38%,同比-9.1%);机器人及自动化实现收入95.2 亿元(占比6.8%,同比-20.8%)。分地区看,公司外销实现收入618.3 亿元(占比44.5%,同比-0.44%);内销实现收入772.3 亿元(占比55.5%,同比-15.7%)。

      空调业务带动整体毛利率下降,最终盈利能力基本稳定。公司毛利率体现出两个变化:(1)整体毛利率下降:20H1 公司整体毛利率同比-3.9pct 至25.6%,分业务看,消费电器毛利率同比+0.3pct 至31.6%,占比最高的空调业务毛利率同比-7.9pct 至24.2%。上半年行业仍处于价格战的竞争环境中,据中怡康数据,美的空调上半年累计均价下滑14%。(2)海外毛利率超越内销毛利率。

      20H1 内销毛利率同比-6.8pt 至24.8%,海外毛利率则同比+0.14pct 至26.5%,在空调价格战的影响下,海外市场毛利率超越了国内市场毛利率。费用率方面,销售费用率同比降低3.6pct 至9.0%,管理费用率及财务费用率则分别略提升0.27pct 及0.32pct 至2.94%及-0.61%。最终公司H1 净利率同比略提0.13pct 至9.97%,其中单Q2 净利率同比-0.28pct 至11.21%,公司毛利率的下行与销售费用率的下行基本实现对冲,最终盈利能力维持稳定。现金流方面,公司Q2 实现经营活动现金净流量达107.4 亿元(同比+8%),环比增加30.7 亿元,现金流状况与收入增长相匹配,经营状况健康。

      继续深化渠道改革,持续提升渠道效率。报告期内公司仍在持续推动渠道变革转型与渠道建设。(1)线下缩减层级与增强品类协同:继续推进代理商优化整合,坚定持续降低库存;在全国设立了超过30 个区域市场运营中心,开展多品类联合促销活动;(2)多渠道并行发展建设:电商渠道维持优势地位,20H1 公司全网销售规模超过430 亿元,同比增幅达30%以上,占内销比例49%,并在主流电商平台连续8 年保持家电全品类第一。工程渠道发力开拓,20H1 同比增长超20%,累计新增客户超过70 家,新增超40 个产品品类。

      海外渠道建设稳步推进,累计新增超过1.1 万家的海外销售网点。

      投资建议。公司作为家电龙头经营韧性十足,受疫情影响幅度远小于行业,行业价格战压力下亦保持了盈利能力的稳定,Q2 即恢复了收入及利润的正增长。

      我们预计随着下半年终端需求的不断复苏,公司经营有望继续回暖。我们预计公司2020-2022 年实现 EPS 分别为3.51 元、4.03 元,4.40 元,分别同比增长2%、15%、9%。2020 年疫情对家电行业产生较大影响,因此我们切换估值至2021 年,我们给予公司2021 年18-20 倍PE 估值,合理价值区间为72.54-80.6 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。终端需求复苏不及预期,行业竞争加剧。