步长制药(603858):慢病药物龙头企业 新药研发&外延项目打开成长空间

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳/张熙 日期:2020-09-15

  推荐逻辑:1)公司作为心脑血管中成药龙头企业市场地位稳固,3 款畅销药品均排名TOP20,市场份额合计为8.5%;2)近年来逐步向化药、生物药实现转型。加大原研药及仿制药投入,3 款1 类化药已进入临床阶段,仿制药有望在带量采购政策下实现弯道超车,2 种生物药已进入Ⅲ期临床。3)随着多个在研产品逐步上市完善产品线,未来三年营收复合增速有望实现9.4%的快速增长。

      心脑血管中成药龙头地位稳固。公司拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个独家的中药专利品种,共实现收入87.1 亿元,在2019 年在心脑血管中成药市场份额的排名均在前20 位。同时,公司积极开拓化药、生物药在心脑血管领域的应用,培育出参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液等独家专利品种,2019 年共计实现收入22.6 亿元。

      秉承“聚焦大病种、培育大品种”战略,布局多种慢性病用药。公司立足于心脑血管,逐步拓展至妇科、儿科、前列腺、糖尿病等“长期病、慢性病”领域,其中纳入国家基本药物目录产品共计66 个,纳入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录产品共计162 个。妇科用药红核妇洁洗液为国家中药三类新药且为公司独家品种。此外,在儿科、抗肿瘤、泌尿消化、骨关节及呼吸系统等方面也实现了产品覆盖。

      自主研发+收购战略同步推进,在研品种丰富。不断加大研发支出,2019 年研发支出合计6.4 亿元,研发支出占营收比例达4.5%。截止2019 年12 月,在研产品219 个(中药12 个,化药197 个,生物药10 个)。1)生物药领域:目前有10 项治疗用生物制品(含8 项1 类治疗用生物制品)和2 项预防用生物制品(疫苗)正在研发,部分制品已进入临床II 期或III 期阶段,覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围;2)化药领域:在一致性评价和带量采购的政策下,投入靶点明确的原研药,3 款1 类化药进入Ⅰ期临床,同时积极布局仿制药,争取弯道超车;3)疫苗:间接并购GSK 旗下子公司浙江天元,获得流感和脑膜炎疫苗的国际领先研发资源。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.77/1.91/2.19 元,对应PE 为15/14/12 倍。考虑到公司未来多个在研品种陆续上市,收入水平随着产品线逐步完善将大幅提升。首次覆盖,给予“持有”评级,目标价为30.09 元。

      风险提示:药品降价、产品研发不及预期、商誉减值风险。