梦网集团(002123)公司动态点评：疫情拖累利润 乘5G东风创造新业绩增长点

　　事件：公司近日发布2020 年度半年报，公司2020 上半年实现营业收入12.07 亿元，同比减少8.56%，归母净利润3016.23 万元，同比减少75.75%。

    　　剔除电力电子板块影响，公司营收取得稳定增长:公司2020 上半年实现营业收入12.07 亿元，同比减少8.56%。其中，处置电力板块子公司导致的合并范围减少，2020H1 公司电力电子业务收入下降2.81 亿元，同比减少79.96%。如果剔除电力电子板块影响，公司云通信业务实现11.37 亿营收，同比增长17.31%。在2020Q1 疫情较为严重的情况下，公司主营业务云通信服务凭借多年行业深耕积累的经验，依然实现了移动信息销售额的提升，并提高了市场占有率。核心子公司梦网科技实现营业收入11.69 亿元，同比增长20.14%。

    　　疫情拖累公司利润，后续影响有望削弱：公司2020H1 归母净利润3016.23万元，同比减少75.75%，处在公司业绩预告区间上限附近，符合业绩预期。梦网科技实现营业利润5620.33 万元，同比减少53.39%。疫情导致市场经济、整体生活以及工作方式都受到影响，高频信息交互场景随之变化，公司下游诸多行业客户经营受到较大的挑战，用户费用支出下降。同时为支持抗疫，公司推出的两款远程办公产品在疫情期间免费使用和宣传推广，产生一定成本。另外，公司为解决疫情期间员工困难，发放补贴及奖金，导致期间管理费用增加。随着国内外疫情逐步得到控制、人民经济和生活逐渐恢复，我们认为其对公司后续影响有望减弱且逐渐变得可控。

    　　上游涨价影响公司毛利率，公司积极应对，乘5G 东风，创造新的业绩增长点：毛利率方面，2020H1 公司综合毛利率13.69%，同比下降11.03%，其中，云通信服务业务毛利率为14.07%，较上年同期云通信服务业务毛利率下降8.40%。上游运营商短信价格较大幅度增长，公司开展相关业务所需采购的短信是纯成本项，而由于疫情原因公司与客户不能有效沟通调价，导致毛利率承压。

    　　公司积极应对当前形势，我们认为后续毛利率有逐步恢复可能。一方面，下游客户生产经营逐步恢复，公司或将略升售价改善传统短信业务毛利率。另一方面，5G 网络建设快速发展，5G 消息正式商用带来全新升级的交互方式和消息体验。公司作为中国领先的云通信服务商，已取得较为领先技术优势，成功推出5G 消息标准版——富信、服务号等新业务，形成新的利润贡献点，提升公司毛利率。其中公司富信的付费商家数量和收益均有明显的增长。2020 年1-6 月富信业务量同比增幅433.79%，2020年Q2 较Q1 环比增长101.33%，1-6 月富信收入1686.85 万元，同比增幅2350.55%，成绩亮眼。2020 年7 月富信单月业务量突破1 亿条，单月已实现利润贡献。目前富信企业用户数量接近1000 家，预计随着富信业务的增长，将为公司云通信业务带来整体毛利率的逐步提升。

    　　5G 消息加速拓展行业应用，梦网集团抢先发力气象信息：7 月19 日，中国气象局下属华风新天与梦网集团签署了《战略合作协议》，建立战略合作伙伴关系。本次合作，华风新天和梦网集团同意就气象信息服务在云通信、云计算及物联网等领域的需求和应用，进行产品与技术、解决方案与应用创新、市场联合营销与拓展等全方位的交流与合作。此次合作有利于更加突出梦网集团优势业务，快速验证新业务商业模式，扩大新型业务规模，建立行业壁垒。根据公告，未来3 年，双方合作将实现年度气象富信业务规模超过百亿条，占比气象短信业务量的30%以上。作为行业龙头，梦网集团较早布局气象领域，有望占领百亿级流量入口，并极大推动梦网集团在民生服务领域市场发展。

    　　公司提质增效，剥离电力电子业务：2015 年3 月，公司收购深圳市梦网科技100%股权，完成重大资产重组。公司重组后持续推进剥离不符合公司发展战略方向的电力电子业务，主业逐步聚焦5G 网络相关信息产品、打造大型富媒体云通信平台。原子公司荣信兴业的剥离意味着公司已全面退出电力电子业务，以后将集中全部资源发展企业云通信业务，打造出梦网云通信全新的商业模式。目前公司即将转型完毕，以富媒体云通信为单主业布局5G 消息等5G 通信应用。2020 年后公司将逐渐剥离原有电子电力业务的影响，提质增效，为后续业务进行提供保障，成长可期。

    　　投资建议：在未来企业短信市场仍然是有潜力的刚需市场，公司作为行业龙头，企业短信近年来市场占有率持续提升，业绩增长稳定；5G 消息、企业服务号和视频彩铃业务乘5G 商用东风，有望获得市场突破，成为公司新的增长点。预计公司2020-2022 营业收入分别为36.29、43.64 和52.05亿元，实现归母净利润分别为1.52、1.98 和2.66 亿元，EPS 分别为0.19、0.24 和0.33 元，市盈率分别为90X、69X 和51X，首次覆盖，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：5G 消息推进不及预期；运营商价格上涨风险；毛利率下降风险；2B 端客户开拓不及预期；新业务拓展不及预期；商誉减值风险；公司各项费用未能有效控制的风险；可信通信产品的研发和政策监管风险；疫情影响叠加经济下行风险短信业务量受到冲击的风险。