新产业(300832):内外兼修 装机量单产双高增推动收入快速增长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/周新明 日期:2020-09-15

化学发光行业优质赛道,公司是国产龙头企业:我国化学发光行业市场规模近年来保持20%以上增速,2019 年达到近300 亿,但国产企业份额不到20%。受益于基层渗透率提升和三级医院进口替代加速,国产化学发光行业迎来了快速增长期。我们假定国内化学发光20-25 年行业规模复合增速为16%,到25 年国产占比达36%,由此测算25 年国产化学发光市场规模将达到263 亿,19-25 年复合增速高达30%。根据新产业股权激励目标和装机台数、单台产出,我们测算,公司2022 年将实现国内收入(含仪器)30.1 亿,海外收入(含仪器)9.8 亿。2025 年新产业国内收入有望突破60 亿(含仪器),海外收入25 亿,收入规模国内第一,龙头地位凸显。

    高速机占比提升,单台产出大幅提高,国内收入高增长:新产业2019 年国内化学发光仪累计装机6860 台,低速机占比较多,而2020 年上半年公司高速机新增占比超50%,尤其是性能参数全球第一的X8 仪器基本满销,机型结构持续优化。同时公司与赛默飞和日立合作的流水线产品2020 年下半年上市在即,有望加速进入大型三级医院,高产出机型占比进一步提升。试剂项目上,公司检测菜单不断丰富。四大主流项目方面,肿瘤和甲功是公司传统强项,术前八项补齐后传染病占比将大幅提高,激素类AMH 2019 年新获批后,市场潜力较大。特色项目方面,公司项目品种最多,心标、糖代谢、自免、肝纤等项目未来有望持续放量。渠道方面,公司募投项目强化国内销售,不设总代的经销模式有利于开发基层及三级医院存量市场。我们测算,2021 年公司国内单台发光仪产出可达23.2 万/年,较2019 年增长超30%,国内化学发光业务2021 年预计实现收入23.38 亿,2019-2021 年复合增速达32.1%。

    逐步进入高端市场,海外业务持续提速:新产业海外市场前期积累充足,预计业绩即将步入收获期。公司海外业务有两大边际向好的变量:1)公司产品新进入俄罗斯、巴西、西欧等国家或地区的高端市场,高速机装机将加快;2)检测项目不断拓广,海外试剂注册项目逐步通过,单台产出将显著提升。同时新冠疫情短期显著贡献利润增量,长期有利于公司产品进入欧美地区大中型医院终端。我们预计公司海外业务将持续提速,抛除新冠影响,2021 年海外化学发光业务收入将达到7.32 亿元,2019-2021 年复合增速达46.1%。

    董事长饶微是国内化学发光先驱者,管理层专注、专业,激励充分:公司董事长及管理层丰富的行业经验有助于公司把握经营方向。2020 年7月公司公布股权激励计划,20-22 年收入复合30%增速才能完全解锁,业绩条件显示公司未来高增决心。

    盈利预测与投资评级:暂不考虑公司股权激励费用,我们预计新产业2020-2022 年营业收入分别为22.79 亿、30.70 亿、39.93 亿元,增速分别达35.5%、34.7%、30.1%;净利润分别为10.6 亿、14.4 亿、18.7 亿元,增速分别达37.2%、35.8%、30.2%,净利润三年复合增速高达34.4%,相应2020-2022 年EPS 分别为2.57、3.49、4.54 元,当前股价对应估值分别为58、43、33 倍。考虑到公司是国产化学发光龙头企业,首次覆盖给予“买入”的投资评级。

    风险提示:医疗器械政策变动风险,新产品研发不及预期,经销商销售模式过于单一,海外经营风险等。