钢铁行业周报：库存温和下降

钢材库存温和下降

    9 月钢材总库存连续两周下降，但去库幅度较小，两周温和去库0.32%，细分来看，厂库降社库增，钢厂库存转移至社会库存，实际需求并未出现明显好转。供给端，唐山环保限产高炉开工率连续下降，上周环比下降2.18%，全国高炉开工率70.17%环比下降0.55%。周内大盘震荡下跌，板块受估值底部影响跌幅较小，防御属性偏强。上周钢价综指下降0.68%，螺纹期货主力合约价格下跌2.37%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为-0.32%、2.68%，全市场二十八行业中排名第二。

    今年行业去库规律与供改期间类似

    受行业供给侧改革影响，2016-2018 年行业往期淡旺季规律被供需缺口烫平，以传统旺季“金九银十”为例。2016 年-2018 年往往行业去库力度较大为10-11 月，主要原因在于夏季高温淡季并未出现大幅累库，过往周期规律有所平滑，而在秋冬季时期的环保限产以及近年皆存在的赶工期加快用钢节奏使得10 月之后去库较大，而此状况在2019 年间行业供给基本不受抑制之后已经有所淡化，逐渐回归传统淡旺季明显得规律。今年尽管行业供给不受抑制，但受疫情影响，后疫情时期开工生产活动较早，行业库存累积幅度创下新高，从另一个角度来说，今年行业淡旺季周期规律或许也存在被烫平的可能。由于行业中大中型钢厂普遍为央企国企背景，行业开工恢复较早且一直持续高生产活动状态，也使今年单日粗钢生产冲上300 万吨的历史新高。而下游需求则受疫情解封后流动性宽裕影响表现较为韧性，传统淡旺季周期再次被行业供需烫平，因此，截止本轮旺季之前行业出现与供给侧改革期间类似的去库节奏而不同于去年。行业供改期间秋冬季受京津冀以及相关重点环保督察区域限产影响，钢材价格稳步上涨，库存去化明显一般从9 月中之后。今年钢材去库在9 月中之后能否加速值得追踪，其次，今年4 季度行业面临房地产端去杠杆带来的利空影响，行业供需压力大于供改期。

    螺纹利润再次跌至负值，原料强势压缩钢厂利润，旺季需求来临钢厂或有意挺价去库

    上周原料价格强势，焦炭价格拉涨而钢材现货价格稳中偏弱，钢厂利润收缩，根据我们模拟即时成本利润，钢厂螺纹利润再次跌至负值创下供改后新低，钢材主要品种利润除冷轧板卷外均处于年内低值，原料端尤其是铁矿挤压成材利润到近年极致。

    尽管行业利润跌至负值，但随着旺季来临，钢厂降低开工的意愿不足，寄希望于旺季钢材涨价带动利润回升可能性更大，按照供改年份淡旺季不明显阶段的规律，本周去库或将逐渐有所提升，随着去库行情到来，钢厂挺价去库动力更高，行业利润短期也势必有所回升，建议关注利润修复期间行业投资机会，而传统旺季往往是长材建筑类用钢需求好于板材阶段，建议关注优质长材龙头钢企。

    修复行情仍会延续，关注钢厂盈利修复

    宏观情绪在信贷数据和月度经济数据中摇摆，在当前钢厂盈利低位以及行业基本面未见好转之前仍需谨慎看待板块走势，短期来看，在预期与现实对冲之下，维持行业“同步大市”的评级：

    1、 以加大逆周期调节的逻辑对待行业走势的话，地产基建需求更多的长材钢企更为受益，普钢利润面临修复需求，低估值高股息优质普钢钢企方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等值得持续关注。

    2、 特钢板块受周期波动困扰较少，也是今年板块内表现较好部分，在周期轮动背景下相关龙头也将受益，建议关注中信特钢等。

    3、 危中有机，此次疫情事件打破钢企盈利触底反弹趋势，1 季度钢企盈利将重新迎来确定性下滑。同时2 季度势必迎来复工潮与通胀预期下商品价格上涨预期的双重作用，钢企盈利将重回上升通道，行业盈利与估值有望得到修复。