债券市场周报:股债跷跷板效应再现逢高降久期

类别:债券 机构:湘财证券股份有限公司 研究员:秦川 日期:2020-09-15

  核心观点

      央行定向降息同时紧控流动性总量,货币政策逆周期托底,稳健克制的货币政策主导下的经济温和复苏是下半年主基调。随着国内疫情收尾,经济数据持续修复,债市基本面趋势性走弱。

      中美摩擦与疫情反复导致市场避险情绪不定期升温,不会改变债市基本面走弱的中期主线,中美脱钩难,长期竞争合作符合两国博弈最优解,不定期开启的risk off 模式是降久期良机。

      美联储修改货币政策框架加速海外宽松效应溢出,央行紧货币提前应对,人民币兑美元汇率走高是先行指标。

      随着10 年期国债收益率上破3.1%,部分市场参与者开始意识到利率长期低位的不可持续,支撑权益市场泡沫估值的低贴现率底层逻辑动摇,高估值品种筹码松动,叠加政策对创业板炒小炒差的打压,权益市场调整再次引发股债跷跷板效应,逢高降久期。

      当前处于新一轮利率上行周期的起点,十年期国债收益率4 季度区间预测:3.0~3.3%。

      资金市场

      自2019 年11 月份疫情爆发以来,央行公开市场操作整体呈净回笼态势,并未因疫情冲击而大幅宽松。疫情期托底,阶段性配合利率债发行节奏,疫后收紧流动性的政策方针不会改变。

      基础货币从年初32.16 万亿下降到7 月份29.72 万亿,收缩2.44 万亿元。

      同期货币乘数从6.3 上升到7.15。紧货币是为海外货币宽松溢出效应打提前量,宽信用是为了对冲疫情对经济的冲击,稳企业稳就业。

      发行市场

      利率债与信用债发债成本疫情期间受益政策红利创阶段新低后,均已进入回升阶段,疫后大概率持续上升,企业发债最低成本期已过。

      交易市场

      10 年期国债收益率从4 月低点2.51%上行61bp,1 年期国债收益率从4月低点1.12%上行137bp,始于2018 年初的最近一轮债牛顶部大概率在4月份已经形成。

      本周重要事件

      1、国务院:适时允许在北京落地外资银行开展国债期货交易。

      2、郑商所:9 月10 日起开展国债作为保证金业务。

      风险提示

      疫情长期化,中美摩擦失控。