中国建筑(601668)：Q2营收增长恢复 毛利率有所提升

事件：公司2020 年上半年实现营收7281.88 亿元，同增6.2%，归母净利润为198.40 亿元，同减2.30%，扣非后归母净利润为185.83 亿元，同减2.9%。

    Q2 营收增速明显恢复，地产业务增长较快。分业务看，公司20H1 房建、基建、地产和勘察设计业务分别实现营收4785.28 亿元、1445.60 亿元、1098.15亿元、40.21 亿元，同期增速分别为+7.5%、+2.9%、+12.4%、- 20.3%。分季度看，公司Q1、Q2 营收增速分别为-11.34%、+19.73%；Q1、Q2 归母净利润增速分别为-14.51%和7.13%。分区域看，公司20H1 境内、境外业务分别实现营收6902.98 亿元和378.89 亿元，同期增速分别为+8.1%、-19.5%。

    毛利率有所提升，经营现金流流出减少。公司20H1 毛利率同比+0.83 个pct至10.96%，其中房建、基建分别同比+1.4 个pct、+1.2 个pct 至6.4%和9.9%，房地产和勘察设计分别同比-3.6 个pct、-1.2 个pct 至29.0%和15.1%。期间费用率上升1.06 个pct 至4.28%，其中销售费用率同比+0.02 个pct 至0.29%，主因公司地产业务预售期加大广告，业务费和销售佣金等增长较快；管理费用率同比+0.75 个pct 至3.10%，主因公司规模扩大后管理人员和业务活动带来费用增加；财务费用率同比+0.28 个pct 至0.89%，主因债务规模扩大导致利息费用及汇兑损失增加。现金流方面，经营现金流净流出706.45 亿元，去年同期流出828.97 亿元，有所减少，资产负债率同比-0.59 个pct 至75.95%。

    新签订单保持增长，积极转型拓展。公司20H1 新签合同额1.51 万亿元，同增5.2%，其中建筑业务1.33 万亿元，同增6.2%，细分房建、基建和勘察设计业务分别新签1.06 万亿元、2610 亿元、68 亿元，同期增速各为+2.6%、+23.6%、23.2%；其中地产业务合约销售额1807 亿元，同减1.9%。分区域看，境内新签建筑业务合同同比增长5.3%，境外新签建筑业务合同同比增长18.8%。公司积极探索装配式建筑、快速建造、智能建造等新兴领域，加快促进建筑产业化转型升级。在装配式建筑领域，公司以中建科工、中建科技为主体，具有从设计端到施工端的全产业链竞争优势，钢结构产能超过120万吨，PC 构件产能400 万立方/年，可支撑近 5000 万平米的建筑物。

    盈利预测与评级。我们预计公司20-21 年 EPS 分别为 1.07 和 1.17 元，作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好；同时公司有望受益分拆上市，给予20 年7-8 倍市盈率，合理价值区间 7.49-8.56 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。