西菱动力(300733)：实控人全额认购1.5亿定增、同步发布限制性股权激励方案 值得期待的航空零部件制造新晋标的

事件：

    2020 年9 月14 日，公司发布定向增发和股权激励公告：（1）定向发行股票拟募集资金总额不超过1.5 亿元（含本数），发行价格为12.72 元/股，发行对象为魏晓林先生，为公司控股股东、实际控制人之一，其认购本次发行的股票构成关联交易；（2）发布股权激励公告，拟向181 名激励人员授予限制性股票320 万股，占公告日股本总额的2%，授予价格为8.55 元/股，公司层面业绩考核要求为2020-2022 年较2019 年收入增速不低于0%、40%和60%。

    点评：

    1）实控人全额认购1.5 亿定增，支撑公司向航空装备零部件制造产业链战略延伸。

    公司本次向特定对象发行股票的目的主要是支撑公司航空零部件制造产业链的延伸。公司早在 2019 年就开始投资建设军品与民用航空结构件项目、涡轮增压器项目、凸轮轴毛坯及其他零部件铸造生产线，并拟将扩展民用航空结构件多期项目及新建涡轮壳项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，寻找新的利润增长点。2020年公司加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，业绩将实现新的增长。公司位于成都航空工业基地产业圈内，地理位置优越，未来有望逐步进入军品及航空零部件市场，将受益航空主机厂先进战机的外协配套。本次发行股票实控人魏晓林先生全额认购1.5 亿，发行价格为12.72 元/股，彰显实控人对公司发展和向航空装备零部件制造延伸的强烈信心。

    2）限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核高增长。

    激励计划的激励对象为在公司（含分公司及控股子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员合计181 名，拟授予激励对象 320 万股，占总股本2%，授予价格为8.55 元/股。业绩考核要求：第一期2020 年营业收入不低于2019 年营业收入、第二期2021 年营业收入较 2019 年营业收入增长率不低于 40%、第三期 2022 年营业收入较 2019 年营业收入增长率不低于 60%，限制性股权激励绑定核心骨干，未来三年考核保障未来业绩的高增长。

    3）优质汽车零部件供应商，借助汽车行业的先进经验转向航空零部件制造领域。

    西菱动力公司拥有由数百台加工中心、进口精密磨床等专业生产设备组成的先进生产线以及国内外先进检测设备。配备了国、内外先进的柔性试制线及检测设备，行业中占据较高地位，产品覆盖全国并出口欧美、东南亚等国家和地区。目前已成为国内、国际汽车发动机的配套连杆、减震皮带轮、凸轮轴等汽车零配件优质供应商。

    在军品民用航空结构件领域，公司早在 2019 年开始投资建设军品与民用航空结构件项目，逐渐向军工、航空及工程机械等领域拓展，目前已经开始成为新的利润增长点。2020 年公司在加快新项目的调试、建设，新产品投入生产在即，预计明年航空结构件领域将实现高速增长。

    投资建议：我们认为公司向航空零部件产业链的延伸将会充分发挥公司在汽车零部件制造行业积累的加工中心产能、先进管理等优势，预计2020-2022 年净利润分别为0.50 亿元、1.50 亿元和1.76 亿元，对应估值为60X、20X 和17X，考虑到明年对应估值仅20 倍，我们认为公司是值得期待的航空零部件制造新晋标的，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    风险因素：汽车行业周期性波动及细分行业市场规模增速放缓的风险、新项目建设不及预期风险