北新建材(000786)：重振旗鼓 石膏板巨头开拓新赛道

我们预测未来装配式装修发展是大趋势，公司围绕“石膏板+”战略，积极拓展龙骨、防水和涂料业务，各项产能达产后，将有效提升市场竞争力。公司对应2020年的PE、PB分别为18.1x、3.2x，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    石膏板需求仍有渗透空间，行业高度集中。石膏板需求和竣工具有强相关性，在住宅领域需求仍有较大空间。受政策对环保绿色建筑催化和消费者对家装要求提高的影响，我国石膏板单平和人均消费量呈现显著上升趋势。预计2022年石膏板市场空间达200亿元。我国石膏板行业集中度较高，北新建材2019年产量市占率达60%。随着供给侧改革持续推进，集中度将进一步提升，公司龙头地位得到巩固。

    北新建材逐渐走出诉讼阴霾，营收增长稳健。公司为中建材旗下石膏板企业，稳居行业龙头。19年总营收133亿元，同比增长6%，扣非归母净利润24亿元，同比减少7%。公司产能+渠道全国化布局基本完成。19年底石膏板年产能达27.52亿平米，产能利用率约75%，产销率99%。寡头垄断格局下，公司占据绝对品牌优势和成本优势（原料100%脱硫石膏+自建护面纸产线），同时依托品类协同效应，新业务放量可期。公司重视技术研发，推进石膏板产品的增厚降重，自主研发新产品，拓展产品应用领域，人均创收高增。

    拓展新品类，进军海外市场。公司发布“一体两翼、全球布局”战略，以石膏板为“一体”，防水和涂料为“两翼”，同时加强产品品类延伸。1）轻钢龙骨：当前龙骨和石膏板配套率不到10%，协同效应下龙骨业务放量可期，百分百配套率下有望增收超300亿元。2）防水：通过收购迅速跻身第二梯队。3）耐火板：防火材料需求增长，利好耐火石膏板发展。4）涂料：建筑涂料市场空间约1760亿元，市场集中度有待提高，公司龙牌涂料发展机遇较大。5）海外：公司海外布局受益于“一带一路”政策扩展迅速，初具雏形。

    投资建议：公司依托原有石膏板业务技术优势和品牌优势，注重技术开发，大力发展龙骨业务，进军防水和涂料行业，同时紧抓“一带一路”机遇，开启全球化布局。供给侧改革推动产品价量齐升，公司逐渐走出诉讼阴霾，经营绩效持续优质发展。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.75元、2.08元，对应PE为18.1倍、15.2倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨，地产投资增速大幅下滑，新业务拓展不及预期。