五粮液(000858)：期待中秋稳价放量 继续看好估值溢价

消费升级趋势下，五粮液中秋需求有望保持高景气，供给来看，公司传统渠道采用更加灵活的量价策略和更加精细的库存管理，团购渠道也正稳步推进，我们判断五粮液有望在中秋稳价放量，若实现，产业界和资本市场对其管理能力信心将不断增强。高端白酒板块随大盘调整有所回落，但基本面强劲，我们继续看好五粮液稳定增长和估值溢价。维持20-21年EPS预测5.30、6.31元，重申“强烈推荐-A”投资评级。

    消费升级强劲，中秋需求有望保持较高景气度。虽然今年遭遇疫情，但消费升级明显，高端消费几乎不受影响。茅台批价一骑绝尘，根据草根调研反馈，茅台最新批价落在2860元附近，继续打开行业价格带天花板。展望中秋，高端酒需求有望保持高景气度，礼赠、宴席消费升级预计仍将持续，目前五粮液渠道库存较低，供求紧平衡状态有望保障批价稳定和渠道盈利。

    积极拓展团购渠道，传统渠道推进精细化管理，期待中秋稳价放量。公司今年希望达到20%团购占比，团购通过1）公司直接对接和服务、2）战区协同经销商对接，3）经销商自己开发，三种形式共同推进，公司更加强调前两种方式的落地。目前来看，团购模式推进顺利，Q3后公司大单开发和承接能力进一步增强。传统经销商管控方面，公司希望在传统渠道推行更加精细化的管理模式，落实按月打款、发货，严格管控经销商库存。草根调研反馈，今年大部分经销商有不同比例的减量，传统渠道通过量价策略调节，以及库存等方面的精细化管理，公司有望巩固顺价成果，在旺季争取更加平稳的价格体系。端午小考后，若中秋能再次稳价放量，我们认为产业界和资本市场对其管理能力将更加有信心，同时后续提价潜力也更可期待。

    产品体系继续向高价拉伸，2000+价格带更值得。公司坚持1+3产品体系，但内涵不断升级，公司中秋期间有望落地2000+产品，今年年内有望推出501五粮液。目前从供给量来讲，茅台仍然较为紧缺，从价格带来讲，千元以上、茅台批价以下价格带空档较大，我们认为2000+产品从短期内有望弥补供给缺口，长期有望带动五粮液品牌进一步升级，并不断拉高产品体系的价格空间，帮助公司打造更加符合渠道利益体系、消费者需求的产品矩阵。

    投资建议：需求高景气、供给更精细，期待中秋稳价放量，继续看好估值溢价，维持“强烈推荐-A”投资评级。消费升级趋势下，五粮液中秋需求有望保持高景气，供给来看，公司传统渠道采用更加灵活的量价策略、团购渠道稳步推进，我们判断五粮液有望在中秋稳价放量，若实现，产业界和资本市场对其管理能力将更加有信心。高端白酒板块随大盘调整有所回落，但基本面强劲，我们继续看好五粮液稳定增长和估值溢价。维持20-21年EPS预测5.30、6.31元，重申“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期