福斯特(603806)深度分析:光伏寡头再出发 布局新材料平台

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:肖索 日期:2020-09-15

核心逻辑:1)光伏胶膜绝对龙头,市占率超过50%,受益于产能释放和产品结构升级,将迎来量利双提升;2)通过感光干膜顺利进入电子材料领域,成功研发FCCL、感光覆盖膜,有望实现电子材料国产化替代;3)重视研发投入,技术储备丰富,定位为新材料平台企业,未来发展天花板高。

    全球份额过半,产品结构升级:公司光伏胶膜连续五年市占率超过50%,上市后加快产能建设节奏,预计2020~2022 每年新增3~4 亿平米产能,继续巩固规模优势。公司胶膜的毛利率处于行业领先地位,一方面是因为多年工艺积累以及规模效应带来的成本优势,另一方面是因为产品结构升级带来的均价提升。未来随着双面组件占比的提高,公司白色EVA 及POE 等高端产品的出货将快速增长,有望带动盈利能力持续提升。

    电子材料二次创业,谱写新篇章:2016 年开始中国大陆PCB 产值超过全球总产值一半,但PCB 原材料目前几乎完全依赖进口,未来国产替代前景可期。公司感光干膜业务进展迅速,顺利进入深南电路、景旺电子、奥士康等国内主流PCB 厂商供应链,同时海外客户也在积极开拓中。公司现有感光干膜产能5000 万平,预计2020 年底产能将达到2 亿平,有望突破感光干膜产能瓶颈,加速新客户的导入。

    感光覆盖膜、FCCL,布局FPC 材料:根据Prismark 预计,2020-2022 年FPC 市场年复合增速约4%,是增速最快的PCB 类型。感光覆盖膜、FCCL 是FPC 的原材料,公司主推的无胶FCCL 采用自主研发的聚酰亚胺作为基膜材料,可用于智能手机、平板电脑等高端电子产品中。目前我国高端FCCL 主要依赖进口,未来国产替代空间较大。

    投资建议:我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为11.1 亿元、14.1 亿元、17.5 亿元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。

    风险提示:光伏装机不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。