家用电器2020年中报总结:Q2业绩和估值并进

类别:行业 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-09-14

  投资要点:

    中报收入分析:家电营收同比-11%,Q2 复苏明显同比持平。20H1 家电行业营业收入5056 亿元(yoy-11%),其中Q1 受疫情冲击yoy-24%,Q2 供需复苏带动收入恢复至去年同期水平。分品类看,20H1 白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比-12%、-19%、-9%、-4%、-13%、-12%,其中Q2 同比分别为-1%、-6%、-0.1%、+13%、+0.2%、-6%、+0.0%,疫情期间烹饪及清洁需求显著上升,小家电板块景气度出现V 型反转。

    中报利润率分析:毛利率整体承压,Q2多数子行业实现净利率修复。

      20H1 家电整体毛利率22.3%(yoy-2.9pcts),其中Q2 同比-2.6pcts,主因疫情期间促销力度加大+新会计准则下部分公司将安装费用计入成本。20H1 整体销售费用率yoy-1.5pcts,多数厂商压低费用投入,部分企业安装费不再计入销售费用。上半年家电净利率同比-1.8pcts,其中Q2 同比-1.3pcts,Q2 小家电、黑电、零部件板块的净利率同比转正,厨电、照明电工板块的降幅收窄到1 个百分点以内,白电板块净利率同比下降仍有2.2pcts,主要系部分龙头企业依然处在调整期。

    现金流量表分析:Q2家电经营性净现金同比转正,小家电尤其亮眼。

      20H1 家电整体经营性净现金204 亿(yoy-59%),其中Q2 同比+14%明显好转,Q1 家电生产停滞+销售受阻,Q2 供需恢复+现金回流。子行业方面,小家电板块表现最优,20H1 经营性净现金同比+16%,其中Q2 景气度高涨现金流同比达到+103%。

    估值分析:当前参与难度高于18Q4 及20Q1。纵向比较,疫情影响下PB 是今年更好的参照指标,目前5 年动态PB-Band 位于估值中枢上方,具备一定配置价值但参与难度高于18Q4 及20Q1,其中部分小家电公司PB 位于历史最高水位,隐含十分乐观的增长预期。横向行业比较,家电的性价比并无显著优势,我们用各行业近10 年PB-ROE的自身历史分位来衡量潜在投资机会,当前家电处于第二象限,PB 分位数=81%,ROE 分位数=2%,处于盈利低位+估值较高的范畴。

    风险提示:地产持续低迷,原材料价格攀升,人民币大幅升值