2020半年报总结:行业分化加剧 龙头集中度提升

类别:行业 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王睿 日期:2020-09-14

  行业受到疫情一定影响,部分板块受益:2020 年1-7 月医药制造业累计实现收入1.30 万亿,同比下降7.54%;实现利润总额1854.80 亿元,同比增长1.79%。

      剔除了不可比公司、重组公司、新股等个股后,2020 年上半年整体收入增速为-0.88%(-17.27pp),归母净利润增速为13.32%(-2.09pp),扣非后归母净利润增速为13.32%(+3.33pp),业绩出现压力,板块分化加剧。2020 上半年受到新冠疫情影响,生命维持类医疗器械、原料药、防疫低值耗材、PCR 核酸检测类企业明显受益,非疫情相关公司承受较大业绩压力。总体来看,医药生物板块业绩在疫情冲击下表现出较强弹性。分季度开看,Q1 总营收增速为-6.41%,Q2 为4.08%,归母净利润Q1 增速为-11.92%,Q2 为33.88%;扣非后归母净利润增速Q1 为-8.19%,Q2 增速30.83%。Q1 受到疫情影响,降幅明显;Q2恢复情况良好。从子行业来看,子行业分化明显加剧,受益于疫情的医疗器械、CXO、原料药等板块表现较好,医疗服务、疫苗等子行业下半年有望加速恢复。

      上半年受到疫情影响,内部分化加速:原料药板块上半年业绩增长,主要因为疫情导致的全球原料药短缺,尤其是特色原料药和CDMO 原料药转移。制剂板块受到疫情影响较大,叠加带量采购和辅助用药控制等政策的负面影响,板块业绩下降明显;仿制药将持续承压,板块将向创新药转型。生物制品板块中疫苗业绩领先,Q2 疫苗接种恢复情况良好;血制品受医院诊疗量下降影响,业绩有所下滑;其他生物药因为医院端病人减少,业绩放缓,其中生长激素等消费属性强的品种业绩保持良好。受到辅药控制、经济下行和新冠疫情的影响,中药板块业绩下滑,业绩弹性较差。医药商业板块中,医药流通受到上半年就诊人数下降影响,业绩下滑;零售药店上半年受益于疫情带来的口罩等防疫物资需求增加和慢病处方外流,业绩保持高增长。医疗器械板块内部分化明显;生命维持类设备需求大增推动设备子版块业绩大增;国内大规模新冠检测和海外试剂盒需求大增,IVD 子版块业绩喜人;医院手术量下降导致高值耗材和部分手术相关低值耗材Q1 业绩骤降,Q2 恢复明显;口罩类防护耗材业绩好。医疗服务板块中,医院类企业2-3 月基本停业,Q2 开始逐步恢复;CXO 上半年业绩好,海外订单流入增加。

      下半年建议关注原料药、CXO、器械、药店等高景气板块:原料药板块Q3 有望保持价格福利,海外流入订单短期有望保持。长期看由于环保政策趋严,小产能估清,行业集中度明显向龙头靠拢;一致性评价和集采趋势下,龙头企业将向原料药制剂一体化及CDMO 的方向进行升级发展。化学制剂板块Q3 收入预计将恢复正增长,Q4 需要考虑第三批带量采购落地执行情况以及医保谈判目录情况;长期看好不受集采影响的创新药行业。生物制品板块中,随着接种点接种的全面恢复,疫苗Q2 高增长有望持续;上半年采浆量下降导致Q3 以来白蛋白等产品价格上涨,Q3 血制品业绩继续恢复;生物药总体在恢复中,生长激素等消费型产品保持高增速。中药板块业绩恢复弹性差,品牌中药有望加速恢复。医药商业板块中,药店Q3 将延续高增速,主要因为防疫物资常态化需求和慢病处方外流;医药流通企业Q3 逐步恢复。器械板块维持高景气度;1)疫情过后,国家重点加强基层检测能力的建设,高性价比国产检测设备有优势;化学发光、分子检测等高端项目进口替代趋势强;2)Q3 生命维持类设备需求量下降,影像类设备将恢复配置;3)高值耗材Q3 将恢复此前高增速;手术类低值耗材Q3逐渐恢复;防护类低值耗材Q3 环比需求下降明显,同比增速仍较快。医疗服务板块中,医院Q3 基本恢复营业,逐步恢复高增速;疫情导致部分小医院倒闭,行业集中度提升;CXO 总体受益于海外订单流入和国内创新药高景气,Q3 将维持上半年高增速。

      投资建议:随着国内疫情的控制,部分疫情受益板块利好减弱;下半年重点关注业绩确定性高,未来成长性强的板块。我们看好以下几个板块:(1)创新药及上下游产业链上的CRO、CDMO 企业保持高景气度,推荐关注恒瑞医药、药明康德、药石科技、凯莱英、康龙化成。(2)化学发光和分子检测等高端检测进口替代趋势强,行业保持高增长,推荐关注迈瑞医疗、安图生物、新产业。(3)医疗服务Q2 显示出业绩高弹性,下半年有望恢复高速增长,推荐关注通策医疗、爱尔眼科。(4)创新型疫苗企业将进入品种放量期,多个重磅产品上市在即,给行业带来高景气度。此外,中生、科兴、康希诺的新冠疫苗有望年内上市;复星医药、康泰生物等中外合作研发的新冠疫苗有望明年上市。推荐关注华兰生物、智飞生物、康泰生物、康希诺。(5)受益于流通领域整合,和疫情带来的高防护产品需求的龙头连锁药店,推荐关注老百姓、益丰药房。(6)由于原料药生产大国印度疫情严重,下半年原料药价格有望保持高位,推动原料药行业景气度提升。同时因为环保趋严,原料药行业集中度提升明显,长期看好高技术门槛的特色原料药和专利原料药。推荐关注司太立、九洲药业、普利制药。

      风险提示:政策扰动;板块内个股业绩低于预期;疫情反复。