易华录(300212)：短期疫情影响施工交付和收入确认 数据运营和存储产品生态不断拓展

　　公司发布2020 年半年报：公司2020 年上半年实现营收12 亿元，同比下降12.6%；归母净利1.55 亿元，同比下降13.9%；扣非归母净利1.37 亿元，同比增长2.3%。

    　　上半年解决方案类业务受疫情影响拖累尤为明显，数据运营及服务增速较快：

    　　（1）公司上半年营收同比下降12.6%，主要因传统项目销售合同减少，从分项收入看，公司2020 年上半年传统公安信息化收入3.45 亿元，同比下降25.5%；数据运营及服务收入8970 万元，同比增长21.8%；数字经济基础设施收入7.67 亿元，同比下降8.5%。

    　　（2）从产品和业务模式划分来看，公司上半年产品销售收入2.2 亿元，同比增长104%；服务咨询收入1.03 亿元，同比增长21.8%，解决方案收入8.78亿元，同比下降25.7%。我们认为，公司传统公安信息化业务以解决方案的模式为主，疫情下施工交付和政府订单都受到较大影响。此外，考虑到会计准则修订对收入确认的要求已非完工百分比法，且是从今年开始执行，Q1 疫情的爆发可能对公司Q2 的收入确认产生较大影响，因而公司建设期较长的公安信息化业务Q2 收入同比减少，数字经济基础设施收入也受到一定影响。

    　　（3）数据运营及服务业务颇具亮点。公司数据运营及服务收入同比增长21.8%，说明公司的数据湖引流和相关数据资产运营进度正在加快。报告期内公司已有15 个已完工数据湖已形成数据存储及运营规划，逐步接入政府及企业数据，公司总体完成建设的湖存储空间约2,200PB，已入湖数据约80PB，而截止2019 年底是45PB。

    　　看好公司基于数据存储、采集和开发下形成的数据湖模式闭环：报告期内，公司数据资产运营进度加快，在数据中台及算法中台的支撑下，数据湖中的数据资源管理平台、机器学习建模平台、算法推理平台及多场景算法模型平台已全面开展应用。截至目前，公司累积完成数据采集4670 万条，完成数据标注1238 万条，对应开展119 余类算法的研发工作，累积完成自研及生态算法产品370 例。公司多项基于自研算法、生态算法开发的应用产品已在多个数据湖部署上线或接入城市大脑为用户提供服务。

    　　存储产品生态不断拓展：公司凭借蓝光存储的优势，推动主流设备厂商主动连接蓝光存储共同形成创新产品及解决方案，数据湖iLake 湖盘系统及蓝光光盘库存储管理平台（GDAS）均已通过华为技术兼容性认证，并于7 月起正式形成订单；此外公司控股股东与华为签署合作协议，协议约定华为将在OceanStor 海量存储中集成华录集团蓝光存储，推出具有华为全品牌的海量存储分级方案。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司依托蓝光存储优势，借助数据湖战略在数字中国建设中找到了广阔的市场，且携手多家合作伙伴打造数据湖生态圈，并在商业模式上从传统解决方案业务向产品销售和数据运营及服务转型。考虑到今年疫情对公司收入确认的影响，我们适当调低公司全年的收入和盈利预测，预测公司2020-2022 年归母净利润分别为6.13亿元、8.59 亿元、11.57 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.32、1.78 元，参考可比公司，给予公司2020 年47-61 倍PE，合理价值区间为44.36-57.57 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：公司蓝光存储相关业务拓展不及预期的风险。