东方雨虹(002271)公司深度研究：防水强者恒强 多品类快速扩张

　　深耕防水行业二十年的领跑者。北京东方雨虹防水技术股份有限公司成立于1995 年，是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的中国防水行业龙头企业。公司防水产品丰富，应用领域涵盖各种领域和类型的防水工程，同时提供从项目咨询、材料选择、防水系统设计、施工服务到售后保障 “五位一体”的防水系统解决方案，更好地满足客户需求。

    　　防水行业：稳增速，高景气。防水材料产量逐年上升，下游刚性需求显著。房屋存量市场空间超7 千亿元，老旧小区改造推动需求释放；地产投资保持10%的低速增长趋势，集中度提升；基建扩大投资规模，铁路建设预计至少带来1.4 亿收入。2019 年防水行业市场空间在1420 ~ 1980亿元之间，防水材料的市场需求依然保持强劲。

    　　防水行业龙头优势显著。公司产能逐步释放，供货能力位居前列，布局合理渗透全国，市场占有率达18.31%，稳居行业龙头。公司建立了50余家分、子公司，业务范围覆盖全国大部分地区。公司凭借高品质产品，积极拓展客户资源，与房地产500 强企业建立了良好的长期合作关系，客户首选率高达36%。同时，公司主张“涂保一体化”概念，充分发挥协同性，计划在全国范围内设立千家房屋修缮网点，发展房屋修缮业务。

    　　多品类非防水业务布局扩张，创造新的增长极。公司从防水系统服务提供商开始转型升级，创立德爱威、卧牛山、华砂砂浆等系列子公司，开展建涂、保温、砂浆、无纺布、粉料等新业务，帮助客户一站式完成需求。涂料、保温、砂浆等市场规模可达5000 亿元，公司最大化发挥渠道、客户、品牌资源协同性，利用防水业务积累的资源为新产品和服务助力，成为公司新的增长极。

    　　组织变革实现管理升级，合伙人机制驱动长远发展。公司将直销与渠道模式融合，打破属地界限，发挥“1+1>2”的营销优势。事业合伙人机制使得业务更符合当地市场的需求和特色，2019 年公司升级到建材集团，合伙人将会共享到更广阔的经营品类，实现共享共赢。

    　　盈利预测、估值与投资建议。预计公司2020 ~ 2022 年实现营收分别为242.38 亿元、314.03 亿元、389.52 亿元，同比增速分别为33.5%、29.6%、24.0%；实现归属母公司股东净利润分别为27.97 亿元、36.58 亿元、48.21亿元，同比增速分别为35.4%、30.8%、31.8%。对应PE 分别为30.82、23.57、17.88 倍 ，目前2020 年估值明显低于同行业可比公司均值，处于被低估状态。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、下游房地产行业的宏观调控政策和行业波动风险、原材料价格波动风险 、市场竞争风险。