水泥行业周报:库存消化至偏低位 8月社融及信贷增速继续提升

类别:行业 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎/杨畅 日期:2020-09-14

  发货继续提升,库存继续消化至偏低位,价格继续上涨。进入旺季下需求温和提升,本周行业出货继续回升,全国范围出货率87.0%,环比+0.2pcts,去年同期(九月第二周)为82.1%;区域上看,华东/华南/华中/华北/西南/西北/东北出货率为95.9%/93.9%/90.0%/81.9%/81.0%/74.4%/65.0%,华东华南发货仍环比提升,其中华东部分区域继续销大于产。本周库存环比继续下降(全国平均库容53.7%,环比-0.9pcts),除西南、华北库存上升外其他区域环比下降,东北、华东、华南、华中库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为426.5元(环比+1.7元),其中华东(环比+9元至459元)、华中(环比+7元至472元)、华南(环比+7元至463元)环比上涨,西北(环比-6元至437元)、华北(环比-4元至413元)环比下调。全国平均价格较去年同期低5.3元。

    8月社融及信贷增速继续提升,政策与资金对基建支持持续,利好旺季水泥需求释放。8月末M2同比+10.4%,增速较上月末低0.3pcts,较上年同期高2.2pcts。从社会融资规模看,8M20累计新增社融26.1万亿元,同比+44.3%,增速较7M20提升2.6pcts;其中8M20政府债券融资5.7万亿元,同比+58.5%,增速较7M20提升18.6pcts,8月地方债发行达历史第二高,支撑政府债券融资增速上行。从中长期贷款看,8M20企业新增中长期贷款6.2万亿元,同比+44.6%,增速较7M20提升2.7pcts,其中8月单月新增中长期贷款同比+69.2%,信贷配合专项债及特别国债发行,在资金端为基建支撑助力。考虑抗疫特别国债有部分用于重大基建投资,以及专项债资金的逐步落地到位,维持2020基建增速12%-15%的预测,下半年基建的继续落地推进料将利好旺季水泥需求释放。

    需求继续回升,库存已消化至偏低位,全国价格已进入上行通道;在出货继续提升、库存持续消化下国内水泥市场已进入旺季,行业景气料持续至明年春节前。下半年看,考虑积压的需求料将持续释放,逆周期调节下投资强度继续复苏,以及灾后重建相关投资提升,我们预计2H20水泥需求料继续回升,持续性看预计行业景气将持续至明年春节前;价格上看,北方区域料保持稳定,华东华南价格料逐步回升至高位;从盈利上看,由于一季度需求从淡季后移至旺季,下半年企业盈利同比预计会有更好表现。区域上1)推荐需求长期空间稳健,价格同比处于高位的华南区域,2)推荐雨水扰动后积压需求持续释放,价格较快回升且需求长期稳健的华东区域,3)推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域, 4)关注受益一揽子政策的湖北区域。

      风险因素:雨水等天气扰动;疫情控制不及预期;逆周期政策不达预期等。

    投资策略:发货继续提升,库存继续消化至偏低位,价格继续上涨。8月社融及信贷增速继续提升,政策与资金对基建支持持续,利好旺季水泥需求释放。需求继续回升,库存已消化至偏低位,全国价格已进入上行通道;在出货继续提升、库存持续消化下国内水泥市场已进入旺季,行业景气预计将持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性;在供给端仍有较强控制力下,预计全年价格仍将保持高位区间,销量小幅增长,行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线:1)推荐需求长期空间稳健,雨水扰动后积压需求持续释放,价格有望较快企稳回升的华南、华东区域,推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股(H)、海螺水泥(A/H)、塔牌集团,关注万年青、上峰水泥等;2)需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域,推荐西部水泥(H)、祁连山,关注中国建材(H)、宁夏建材; 3)关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥,以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。