绿盟科技(300369)首次覆盖报告：传统网络安全厂商的新旅程

　　国资背景股东入场，20 年历史安全厂商旧貌换新颜作为一个深耕安全领域20 年的安全厂商，绿盟发展成为一个产品丰富，技术积累深厚的企业。多款产品市占率领先，并且多次入选国内外权威研究机构的奖项。在2019 年，公司发生重大股权变更，原有大股东IAB、联想控股退出，中电科和启迪科技两大国资背景股东入局，公司股权结构发生变化，中电科成为公司第一的股东，从而有望帮助绿盟进一步打开政府端市场空间。

    　　传统产品影响力强，新型安全领域布局领先

    　　绿盟安全业务线覆盖全面，从传统安全产品到新型安全领域都在市场上拥有很高的占有率，且在新兴领域的布局也逐渐深入。绿盟五大实验室保障了绿盟在漏扫、物联网、云安全、威胁情报和AI 攻防领域技术的与时俱进和领先水平。公司传统安全产品IDS/IPS、WAF、ADS 等都处于市场领先水平，并且多次入选国际权威资讯结构报告。在新兴安全领域，绿盟的态势感知平台也具有一定竞争力。绿盟在智慧安全2.0 战略的指导下，已经将注意力从产品转向安全运营和安全解决方案上。

    　　渠道战略成效初显，市场空间广阔

    　　绿盟在2018 年开始逐步建立渠道支撑，2019 年渠道业务进入快车道。到了2020 年公司进入渠道业务2.0 时代，从原来的销售型转向现在的合作伙伴型。绿盟认为安全市场空间还非常大，潜在客户还有很多，公司将通过发展合作伙伴的方式进一步打开市场空间。由于绿盟之前一直处于以直销为主的模式，客户分布可能比较集中，部分地区公司直销网络无法覆盖。

    　　在大力发展渠道模式之后，我们认为部分地区的收入增速会有所加快。

    　　盈利预测

    　　持续看好绿盟在渠道端建设的成果，公司将持续受益于网安行业景气度的提升，预计公司20-22 年实现营业收入21.72/28.62/36.96 亿元，实现净利润3.23/4.32/5.62 亿元。给予公司20 年11 倍PS 的估值，对应市值239 亿元，对应股价30 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：技术迭代风险；核心技术人员流失风险；疫情风险；研发实施失败风险