餐饮产业链专题分析报告：餐饮复苏指日可待 产业链机遇再起

　　基本结论

    　　4 万亿的餐饮市场创造了什么？庞大的人口数量+人均消费水平+外食频次提升驱动餐饮行业规模扩容。2019 年全国餐饮收入达到46721 亿元，同比增长9.4%。我国14 亿人口对应的餐饮市场规模庞大，与美国相比，我国9 倍的餐饮门店创造了和美国相当的市场规模，中国人均餐饮消费不足美国的1/5。人均餐饮消费支出的差异主要体现在人均收入水平和外食消费习惯。

    　　外卖平台的兴起改变了就餐的便利性，成为外出就餐的补充。2019 年外卖产业规模突破6500 亿元，同比增长39.3%。外卖提升门店坪效，场景扩容带来规模进一步提升。当前餐饮行业逐渐复苏，终端消费已恢复至九成。

    　　餐饮的扩张和竞争未来将落地到供应链的竞争。我国餐饮连锁化率较低，来源于菜系赛道多元化和连锁标准化不足。餐饮品牌营收规模增长更多依靠门店连锁化扩张，门店的连锁扩张程度越高，对规模化供应链的要求越高。同时供应链程度影响餐饮利润率水平，控本提效和高周转是餐饮业提升利润的关键。餐饮行业的服务溢价能力很高，但店铺租金、原料成本、人工成本是餐饮企业的主要经营压力。食材较难标准化，价格、质量、供货时效是供应链重点。供应链的标准化有利于减轻经营压力，提升周转率。

    　　速冻食品和复合调味品是餐饮连锁化的受益产品。行业供需端变化推动速冻食品行业规模增长。从需求端来看，餐饮下游门店连锁化带来“长尾品类连锁化”及“食材半成品需求增加”，从供给端来看，冷链物流运输的发展和上游产业化带来速冻食品销售半径的提升。餐饮业态终端菜品呈现的标准化是连锁化提升的关键，连锁餐饮去厨师化特征明显，外出就餐趋势下冻品的需求量相对于鲜品具有迁移增长。速冻食品广泛应用于火锅业态等餐饮门店，受益餐饮增长需求得到有效提升。定制化复合调味料有助于餐饮菜品的自动化加工、出品口味的标准统一，并且可实现去厨师化环节。

    　　供应链的服务方案选择集中于全案总包。餐饮供应链的成熟度影响餐饮产业的集中度和企业的扩张，餐饮供应链的优化首先从前端的采购和物流进行整合。生产端我国农产品的生产端集约化程度不及美国，导致中下游的标准化压力。流通环节来看我国农产品流通主要在农批市场，近年来我国农产品冷链物流的规模快速增长，果蔬、肉类、水产品冷链流通率已大幅提升。餐饮供应链的主要商业模式涉及上下游衔接环节，餐饮供应链B2B 服务企业目前的商业模式可分为轻资产模式及重资产模式。轻资产模式-平台服务例如筷来财、一亩田、美团小贷、晶链通等；轻资产模式-数据管理系统例如轻餐邦、膳易等；重资产模式例如美菜、蜀海供应链、有菜、宋小菜等。

    　　投资建议

    　　餐饮扩张注重全流程标准化，标准化程度较高的速冻食品和复合调味品是餐饮连锁化的受益品种，建议关注安井食品、天味食品、海底捞、颐海国际。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，上游原材料价格变动风险