中邮证券晨会纪要

类别:晨报 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏 日期:2020-09-14

  货币政策总基调未有实质性转向

      中国人民银行最新公布的数据显示,8 月信贷和社会融资规模均高于市场一致预期,也高于去年同期水平,但具体拆解结构和展望趋势,信贷增速和社融增速已有放缓迹象。综合考虑近两三个月我国利率走势、央行官方表态以及央行实际操作,我国货币政策仍是坚持“更加灵活适度、精准导向”的总基调,一方面是结构性紧,主要是管住资金套利和防止资金违规流入房地产,另一方面是结构性松,主要是引导信贷投向实体,尤其是小微企业和制造类企业。

      信贷方面,8 月新增信贷1.28 万亿元,同比多增700 亿元;1-8月信贷累计14.4 万亿元,同比多增2.4 万亿元;社融口径下8 月新增信贷1.42 万亿元,虽然延续同比多增,但多增规模已连续第5 个月回落;8 月信贷余额增速13%,已经连续3 个月走平或回落。鉴于近来多部委有意收紧房地产融资,预计全年新增信贷可能达不到20万亿元,这也预示9-12 月信贷可能会进一步收敛,信贷增速大概率也会延续放缓。

      社融方面,8 月社融新增至3.58 万亿元,同比多增1.38 万亿元,8 月政府债发行量大增(净融资1.38 万亿元、同比多8729 亿元,占社融比重近4 成)。从增速上看,8 月社融存量增速较7 月升0.4 个百分点至13.3%,测算可比口径下增速较7 月升0.1 个百分点至12.3%。基于全年30 万亿元左右的社融规模以及信贷可能低于20万亿元,预计9-12 月社融增速很可能维持在13%左右,难以继续大幅走高。

      M1 和M2 方面,8 月M1 同比回升1.1 个百分点至8%;M2 同比下降0.3 个百分点至10.4%。简单计算可知,8 月M1 和M2 同比增速的剪刀差较7 月回升1.6 个百分点至-2.8%,M2 和社融同比增速的剪刀差连续4 个月下行,表明企业现金流情况延续改善,社会资金总需求增速也正赶超总供给。

      综上不难判断,当前我国货币政策仍是凸显“更加灵活适度、精准导向”的总基调,并未实质性转向,尤其是鉴于银行低超储率和债券供给压力,后续降准的窗口其实并未完全关上。当然,相比疫情对经济影响最为严重的上半年,下半年我国流动性和信贷规模已表现为边际收紧,央行也会更加注重结构性调控和精准调控。