计算机应用行业:华为发布鸿蒙2.0 美股云计算估值几何

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:郝彪 日期:2020-09-14

行情回顾:本周计算机行业(中信)指数下跌6.88%,沪深300 指数下跌3.00%,创业板指数下跌7.16%。本周我们梳理了美股云计算公司的估值,发现市场给予云公司的PS 与稳态期净利率、收入增速等因素高度相关。计算机板块中报已经披露完毕,从环比看网安板块改善明显,绿盟科技、深信服、美亚柏科、奇安信、格尔软件、中孚信息等收入均实现了从Q1 的下滑到Q2 单季度两位数以上的增长,启明星辰等Q2 开始需求也明显回暖,并且网安板块目前估值在行业里相对不高,具有较大配置价值。看Q4 的话,信创板块Q4 将开始进入业绩的持续释放周期,并且可持续性较高,虽然招标价格有所下降但龙头份额普遍超预期,目前处于机构低配状态,龙头金山办公等由于市场担心印度可能禁封以及解禁在即,近期回调较多,可重点关注,此外重点推荐份额超预期的中国软件、中国长城等,联通近期招标中国产芯片中标较大份额进一步验证行业口信创进度超预期。中报子行业方面只有云计算板块收入实现正增长,但云板块估值目前已基本实现和国际接轨,可静待估值切换时点。大涨后云计算更需关注一线品种的天花板,继续推荐用友网络、金山办公、广联达等。二线品种关注金财互联、优刻得等,硬件关注浪潮信息、深信服。其它可关注军工信息、数字货币、证券IT、医疗信息等方向。军工信息:习近平总书记在中央政治局第二十二次集体学习时强调,统一思想坚定信心鼓足干劲抓紧工作,奋力推进国防和军队现代化建设,加快机械化信息化智能化融合发展。重点推荐中国海防、卫士通,关注星网宇达、航天发展、海兰信等;数字货币:商务部提出在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点,央行在央行数字货币(DCEP)进展较快,并下发首个区块链规范文件,数字货币进入规模试点阶段,关注长亮科技、恒生电子、卫士通、格尔软件、新大陆、数字认证等;医疗信息:发改委和网信办联合发文首提推进互联网医院首诊制,关注卫宁健康、创业慧康等。其它关注科大讯飞、中科创达等细分龙头。

    鸿蒙2.0 正式开源,华为在移动端战略重心或顺势转向软件与生态。2020 年9 月10日,华为在HDC 开发者大会上如约发布鸿蒙2.0,并面向应用开发者发布Beta 版本。明年鸿蒙将全面支持华为手机。华为消费者业务负责人余承东周四在开发者大会上表示,明年华为智能手机将全面支持自研操作系统鸿蒙2.0。此前根据市场调研机构Canalys 发布的《2019 年中国大陆智能手机出货量及市场份额》报告,华为以1.42 亿台位居首位,成为中国大陆最畅销的智能手机品牌。但由于受到美国限制升级,华为后续在手机硬件供应将受到诸多限制,本次发布会隆重推出鸿蒙2.0 并正式开源,华为在移动端的重心转向软件和生态的意图明显。关注华为生态链和鸿蒙系统生态相关公司。包括中国软件、用友网络、长亮科技、东方通、诚迈科技、常山北明、中科创达、北信源等。此外华为HMS 生态相关公司包括金山办公、超图软件、四维图新、高伟达、网达软件、彩讯股份、万兴科技、科蓝软件、国农科技等。

    美股云计算企业估值处于历史高位。由于相当部分的云计算企业尚处于投入期,费用投入和收入不匹配,PE 为负,不能简单用PE 法进行估值。考虑到业务进入稳定盈利期后,PS 和PE 有简单的换算关系:PE=PS/净利率,因此在费用不匹配期可以简单采用PS 方法进行估值。我们统计了美股具有代表性的37 家云计算企业的PSTTM情况,80%以上的企业都位于35 倍以下,剔除极值后平均值为17.59 倍,中位数11.79 倍。各厂商当下的PS-TTM 历史分位值中位数为84.35%,80%位于60%分位数以上,表明云计算行业目前处于历史估值较高的时期。

    成熟的云计算企业其相对估值PS 要显著低于未成熟企业。已实现盈利且净利润增长率较平稳的公司,我们可以近似认为其处于成熟期,其五年内PS-TTM 大多处于6-20 倍的区间,平均值仅15 倍。而非成熟企业五年内最高的PS-TTM 平均值已经超过50 倍。

    风险提示:信息创新、网络安全进展低于预期;行业后周期性;疫情风险超预期。