金融市场分析周报：8月金融数据超预期 长债收益率先下后上 利率曲线陡峭化

摘要

    进出口数据：受海外经济复苏提振，出口继续超预期增长，但进口依然疲软。8 月，海外经济继续复苏，疫情仍在一些国家蔓延，拉动包括口罩在内的纺织品、医疗仪器及器械等防疫物资出口仍高速增长，高新技术产品、机电产品出口也保持较快增长。中国对美出口同比大幅提升，对东盟出口保持快速增长，但对欧盟和日本出口下降，出口格局有所分化。主要大宗商品进口量同比增长，但进口额却因商品价格下跌而出现回落。

    CPI、PPI 数据：食品价格上涨放缓拉动CPI 涨幅回落，需求恢复下PPI 降幅继续收窄。受猪肉等食品价格涨幅放缓的影响，8 月CPI 同比上涨2.4%，回落0.3 个百分点。工业生产进一步提速，上游原材料需求增加，PPI 同比下降2%，收窄0.4 个百分点。CPI 和PPI 一下一上，说明后疫情时代中国经济面临结构性问题，生产供给改善明显好于需求，需求端仍然疲软。拉动CPI 的主要是猪瘟、水灾、高温等因素，但这些因素并不具有可持续性，CPI 未来将继续回落，同时需求恢复也将进一步拉动PPI 向上修复，四季度有望转正。

    金融数据：地方债和国债创记录发行助推社融规模远超预期增加，未来“宽信用”仍是主角。8 月政府债券融资超一万亿元，同比大幅增加。部分实体融资需求由表内转向表外，银行承兑汇票融资亦增加较多。

    此外，政府债券巨量增加并未挤出企业债券融资，企业债券和股票融资仍表现强劲。信贷方面，居民和企业中长期贷款仍是支撑人民币信贷快速增加的主要因素。M2 增速下降，但M1 增速上升，两者剪刀差大幅收窄，或与房地产市场销售火热有关，同时也表明企业活力良好，实体流动性继续改善，信用仍在扩张，经济料延续温和反弹。

    资金面及央行公开市场操作：央行公开市场净投放2300 亿元，本周资金面整体宽松，隔夜和7 天回购加权利率均有所下行。隔夜资金价格下跌至2%以下，DR007 围绕政策利率小幅波动，央行投放的短期流动性对缓和银行负债端压力并无实质帮助，市场对中长期资金谨慎预期未改。由于七天资金可跨税期，因此近日走势也相对坚挺，降幅有限。9 月中下旬财政支出将对市场流动性形成补充，资金面压力将迎来阶段性缓解。

    利率债：8 月金融数据反映出经济仍在渐进修复的路上，长端利率债弱势难改，关注中短端配置机会。本周债券市场悲观情绪较上周有所缓和，但是整体仍然偏谨慎，长债收益率在周中央行连续大额净投放的情况下短暂下行之后，再度回归上行，而短端在流动性宽松的背景下，下行比较明显，3-5 年期活跃券收益率较上周下行了5-7bp 左右，利率曲线走陡。8 月金融数据显示经济仍在渐进修复中，货币政策将继续保持中性，债券市场偏弱趋势尚待逆转。需关注下周MLF 投放量，央行是否进行大额净投放，如流动性的边际变化得到确认，短端利率上行风险将得到缓解，可继续关注3 年期和5 年期利率债的配置机会。

    可转债：全周转债市场缩量下跌，预计短期内市场震荡概率较大，保持对周期、可选消费、基建、金融等行业的关注。本周权益市场延续震荡下行趋势，各市场均显著下跌，创业板指跌幅领先，可转债市场整体跟随权益市场下跌。从本次外盘大跌带动A 股市场情绪的情况来看，市场真正容忍度较低的是过高的涨幅，目前建议规避高位品种。短期来看，权益市场弱势震荡概率较大，可转债投资建议保持对周期、可选消费、基建、金融等行业的关注。

    权益市场：本周市场连续调整，弱势明显，不必过度悲观 短期调整孕育中期机会。上证综指全周下跌2.83%，深圳成指和创业板指更分别下跌5.23%和7.16%。个股普跌，尤其是前期炒作明显的无基本面支撑的低价创业板股和估值高企的次新股短期跌幅巨大，市场亏钱效应较明显。中期看，中期逻辑并未改变，8 月国内宏观经济持续恢复，运行向好；全球货币宽松，国内流动性中长期宽松方向不改；以及国内居民财富继续向股权等金融资产转移配置，将驱动A 股市场在短期回调后继续向上运行。投资者不必过度悲观，短期情绪的过度悲观往往预示着中期机会。投资上，要看到中期机会，短期同时应留意个股风险；自下而上、精选优质公司，把握上市公司内在价值提升的投资机会。板块方面，建议继续重点关注金融，周期型成长、可选消费，以及受益于全球流动性泛滥的贵金属和资源类公司机会。

    黄金：海外疫苗研发受挫、美国失业人数偏高以及新经济刺激议案达成难度大等促使金价反弹。尽管美元继续升值，但阿斯利康因一名注射者出现严重不良反应而暂停正在研发中的新冠疫苗，美国上周初请失业金人数仍徘徊在较高水平表明美国经济复苏正在放缓，美国国会两党长时间无法就新的经济救助方案达成一致意见，未来经济持续复苏的不确定性增加，投资者避险情绪提升，拉动金价上涨。

    近期金价交错涨跌不一，表明市场对未来金价走势产生明显分歧，短期金价仍有上涨可能，但突破每盎司2000 美元关键价位仍需较大支撑。

    原油：经济复苏放缓导致原油需求前景暗淡，油价再次大跌且震荡加大。本周国际原油价格继续大跌，跌至每桶40 美元以下，刷新6 月中旬以来低位，下跌的主要原因有三个：沙特降低运往亚洲的油价、成品油需求恢复缓慢、美国新经济救助方案通过难度较大。此外，美国大选临近，两位总统候选人在经济、税收等政策方向上策略重点不同，导致投资者对经济前景看法各异，不确定性增加，从而对油价产生拖累。下周的OPEC+会议或将主要关注当前减产协议的执行度，而不是进一步减产，但油价进一步大跌的基础不存在，预计短期内油价将在每桶40 美元上下震荡。

    黑色产业链：地产政策收紧以及外盘价格暴跌引起恐慌情绪，投资者获利了结，黑色价格转跌。受近期美股原油暴跌恐慌情绪影响，市场投资者情绪转弱并选择获利了结，对黑色价格带来打击。由于下游钢厂需求下降，焦炭价格一路下滑，但依靠前期价格的上涨，焦化企业利润依然可观，焦企开工率维持高位，但焦炭库存大幅增加。考虑到钢厂去库压力以及利润情况，预计焦炭期价中期将承压运行。

    焦煤难独善其身，价格也出现回调。考虑到地方债超规模发行将拉动基建项目加快进度，螺纹钢及上游原材料的需求将回升，预计今年内黑色产品价格整体趋于上涨。

    人民币汇率：人民币汇率小幅调整，短期不建议盲目追高。本周受到美元指数的上行影响，人民币汇率小幅调整，但是仍在历史高位。涉及全球政治、经济和市场资金面等多种随机因素，不建议追高。

    但是从长期来看，人民币仍有较大的升值空间。

    风险提示：货币政策超预期收紧