中国8月金融数据点评：M1M2剪刀差底部向上收敛

事件

    央行公布了8 月金融数据，中国8 月M2 同比增10.4%，上月为10.7%，预期10.8%；人民币贷款增加1.28 万亿，同比多增694 亿；社融规模增量为35800 亿，前值16900 亿。

    点评

    趋势：同比意义上信用扩张的方向不变。在“缺项目”的影响下财政存款释放较慢，影响了M2 的增速，但是8 月M1 增速继续快速回升的带动下，M1M2 剪刀差呈现快速收敛。

    同时从产业链利润的角度来看，PPI/CPI 剪刀差近期也呈现收敛状态，显示出实体经济“韧性”。在政策明确压降下半年的信用总量的情况下，随着后疫情阶段经济的恢复，我们也看到了市场信心在阶段性政策边际收敛情况下维持的高位。

    结构：影子融资继续受到压制但是情况改善。在总量增速相比较7 月改善的背景中，8 月影子部门融资增量继续收缩，显示出融资结构的继续转变。从间接融资向直接融资，从表外融资向表内融资转变的过程仍在延续。但是8 月的数据也体现出这种压降可能也到了阶段性的转变点。短期房企受到融资约束而有突击融资的需求，债券融资在10 月任务带动主权部门继续高增之外，我们虽然并没有看到权益性融资的快速改善，但是目前融资政策对于直接融资依然是友好的，叠加对于“牛短熊长”转变的政策信心，伴随着注册制的落地，我们认为继续关注未来直接融资结构中从债权转向股权的结构转变。

    节奏：经济复苏带来的结构性配置。相比较上半年的宽松，在货币政策逐渐转向的过程中，央行无疑是增加了公开市场操作的力度和频度，这也在一定意义上暗示了经济周期和政策周期的转变。在这种转变过程中，当前全球流动性驱动的市场高涨情绪是否面临一次调整，是我们需要关注的问题。外部来看，9 月美联储货币政策中对于资产购买是否延续以及是否推出名义上的收益率曲线控制策略，对于财政新刺激迟迟不落地的美国金融市场将形成方向性的影响，继而传导至全球市场中来；内部来看，宏观政策的转向跨周期意味着对于经济复苏的确认，在房地产政策持续收紧的背景下，中长期信贷的韧性体现出市场逐渐在改善对于经济前景的悲观看法。尽管如此，银行端增速的改善也近两年，目前依然需要关注货币乘数创下新高之下政策收紧带来的调整风险。